چکیده:
شاخص ماهیانه بازار سهام تهران در بازه ی زمانی ماه اول سال 1380 تا ابتدای ماه دوم سال 1391، دارای رشد میانگین حسابی 155 درصد بوده است، این درحالی است که بازدهی سپرده ی سرمایه گذاری 5 ساله 25درصد در سال بوده است. چرا سرمایه گذاران مالی تمایل زیادی به سرمایه گذاری در بازار سهام ندارند؟ موضوع این مقاله بررسی وجود معمای صرف سهام در بورس اوراق بهادار تهران است. در این راستا از داده های مربوط به شاخص کل قیمت در بورس اوراق بهادار تهران به عنوان یک دارایی ریسکی و نرخ سود سپرده ی سرمایه گذاری بلندمدت 5 ساله به عنوان یک دارایی غیر ریسکی استفاده شده است. یافته های ما نشان می دهد که، معمای صرف سهام در بورس اوراق بهادار تهران وجود نداشته و دلیل جریان نیافتن نقدینگی از سپرده های بانکی به سمت بازار سرمایه ریسک گریزی سرمایه گذاران است. علاوه براین مقایسه ی شاخص های منتخب بورس اوراق بهادار با یکدیگر و با استفاده از آزمون های تسلط تصادفی آشکار می سازد که تصمیم-گیرندگان بازار سرمایه براساس ترجیحات خود برای انتخاب سهم های بهینه در سبد، ابتدا سهم های موجود در شاخص صنعت، سپس شاخص 50 شرکت فعال تر و در آخر شاخص 30 شرکت بزرگ را برمی گزینند.
Over the past 4 years( over Aug 2010 to Jan 2013)، while the annual return on 5 years bank deposits was 25 percent; the total index of Tehran Stock Exchange on average grew by 155 percent. If the investors are return maximizer why they did not invest in the stock market extensively? This research addresses this question by testing for the existence of equity premium puzzle in Tehran Stock Exchange. Therefore، the Total Price Index of exchange market is considered as a risky asset and the return on long-term (5 years) deposit is a proxy for risk free asset. Data is monthly and covers Aug 2010 to Jan 2013; which is converted to real term using monthly inflation rate. To test for the equity premium puzzle، we apply a non-parametric، "Stochastic Dominance" method and the Kolmogorov-Smirnov and McFadden test statistics. The results rejects the existence of equity premium puzzle for Tehran Stock Exchange and concludes risk aversion as the primary cause of small outflow from deposits to the capital market. In addition، we have compared stochastic dominance of the Industry،50 Most Active Companies، and 30 Largest Companies indices of Tehran Stock Exchange pairwisely. The results suggest that market players، according to their preferences for portfolio optimization، rank the stocks indices as follow: First the Industry Index، then the Index of 50 Most Active Companies، and finally the Index of 30 Largest companies.
خلاصه ماشینی:
خلاصه ی ویژگی های آماری مربوط به توزیع بازدهی شاخص های منتخب بورس اوراق بهادار (به تصویر صفحه رجوع شود ) منبع : محاسبات پژوهش با توجه به توضیحاتی که تا بدین جا داده شده است اگـر بخـواهیم در مقـام مقایسـه در مورد شاخص های منتخب بورس بر اساس این ویژگی های آماری صحبت کنیم ، مـی تـوان به شهود اولیه ی زیر اشاره کرد: به نظر می رسد که با در نظر گرفتن این بازه ی زمانی ترتیب اولویت بنـدی مـا بـرای انتخـاب شاخص های مناسب در یک سبد بهینه بر اساس معیار تسلط تصادفی بـه ایـن صـورت باشـد که ابتدا سهم های مربوط به شاخص صنعت ، پس از آن شـاخص ٥٠شـرکت فعـال تـر و در آخر نیز شاخص ٣٠شرکت بزرگ تـر را برمـی گـزینیم .
آزمون تجربی معمای صرف سهام در نمودار ٤موقعیت توابع توزیع تجمعی بازده ماهانه ی واقعی شاخص کل قیمت و سپرده - ی سرمایه گذاری بلندمدت ٥سـاله و همچنـین انتگـرا هـای مرتبـه هـای بـالاتر آن هـا بـرای قضاوت در مورد مرتبه های تسلط تصادفی به نمایش گذاشته شده است .
نتیجـه ی جالب توجه دیگر این است که سپرده ی سرمایه گذاری بلندمدت ٥ساله (به عنـوان دارایـی بدون ریسک ) دارای تسلط تصادفی مرتبه ی سوم و چهارم بر شاخص کل قیمت (به عنـوان دارایی ریسکی ) می باشد که این حالتی دقیقا معکوس معمای صرف سهام اسـت .
The equity risk premium: A Solution?Journal of Monetary Economics, 133-136.