چکیده:
این پژوهش با بکارگیری مدل سری زمانی تئوری قیمت گذاری داراییهای سرمایه ای (CAPM)، بلک و همکاران (1972)، و با استفاده از متدولوژی شکست ساختاری بای و پرون (2003) به بررسی پایداری شاخص ریسک سیستماتیک دسته ای از بازارهای سهام نوظهور از امریکای لاتین، جنوب شرق آسیا، بازار سهام استانبول و بورس اوراق بهادار تهران می پردازد. نتایج نشان می دهد که بر پایه آزمون بای و پرون در بازارهای سهام برزیل، شیلی، تایلند، شانگهای چین، کوالالامپور مالزی و بورس اوراق بهادار تهران شکست های ساختاری معنادار و لذا ناپایداری در شاخص ریسک سیستماتیک مشهود است. از طرفی نتایج برآورد پویای ریسک سیستماتیک این بازارها بر اساس مدل دو متغیره ناهمسانی واریانس BEKK نشان می دهد که بورس اوراق بهادار تهران دارای پایین ترین سطح شاخص ریسک سیستماتیک در بین بازارهای مورد مطالعه است. بر اساس نتایج، نوسانات معنادار در روند ریسک سیستماتیک بازارهای سهام مورد بررسی وجود دارد و مقدار میانگین ریسک سیستماتیک این بازارهای سهام در دوره های حول نقاط شکست ساختاری اختلاف معنادار دارد. بر پایه نتایج مدل BEKK از دقت بالاتری نسبت به مدل خطی رگرسیون سری زمانی CAPM در برآورد شاخص ریسک بتا برخوردار است. نتایج تحقیق رهنمودهای سیاستی مفیدی را برای مدیریت ریسک سرمایه گذاری بین الملل در پی دارد.
This study investigates the stability of systematic risk of Tehran stock Exchange and a selected group of emerging stock markets including of Latin America، Asian South eastern and Istanbul Stock Exchange. The study uses time series specification of CAPM model (Black et al، 1972) and employs Bai and Perron (2003) structural break point test. The results show that based on Bai and Perron test، there are evidences of structural break in time series CAPM model and hence the instability in systematic risk for Brazil، Chile، Thailand، China، Malaysia and Tehran stock markets. The dynamic estimation results of systematic risk of these stock markets based on MGARCH - BEKK model indicate that، Tehran Stock Exchange has lowest level of systematic risk among other stock markets. The results show that there is significant fluctuation in dynamic trend of systematic risk of these stock markets in particular around structural break point dates. Based on the results، the BEKK model has more accurate performance than linear time series CAPM model for systematic risk forecasting proposes. These results provide useful policy guideline for investors in international risk management.
خلاصه ماشینی:
در همـین راسـتا تحقیـق حاضـر بـرای د ای از بازارهای سهام نوظهور١به همراه بورس اوراق بهادار تهران ضمن برآورد مدل سری زمـانی CAPM، با بکارگیری آزمون شکسـت سـاختاری درونـزای بـای و پـرو ٢(٢٠٠٣)،ثبـات شاخص ریسک بتای این بازارها مورد آزمون قرار گرفته و در صورت وجود شکست هـای سـاختاری معنـادار در ایـن بازارهـای سـهام بـا بکـارگیری مـدلهای دینامیـک سـری زمـان ناهمسانی واریانس چند متغیره BEKK٤٣، شاخص ریسک بتـای ایـن بازارهـا بـه صـورت پویا برآورد خواهـد گردیـد.
تهرانـی و طباطبـایی (١٣٨٦) در پژوهشـی بـا بکـارگیر آزمون شکست ساختاری رگرسیونهای سری زمانی چاو، ثبات ضریب ریسک سیستماتیک را در مدل CAPM به عنوان شیب رگرسیون خطی ساده بین بازدهی شرکت و بازار سهام ، برای بورس اوراق بهادار تهران مورد بررسی قرار داده اند.
تاریخ نقاط شکست درونزا برای بازارهای سهام دارای شکستهای ساختاری معنادار (به تصویر صفحه رجوع شود) منبع : یافته های تحقیق با استناد به نتایج آزمون شکست ساختاری بـای و پـرون پایـداری ریسـک سیسـتماتی بازارهـای سـهام برزیـل ، شـیلی ، بـورس اوراق بهـادار تهـران ، شـانگهای چـین و تایلنـد رد می گردد، بنابراین شاخص ریسک سیتماتیک این بازار در طول زمان تغییر کرده است و یـا به عبارتی ساده تر ریسک سیستماتیک این ٥بازار سهام پویا اسـت .
نمودار روند سری زمانی ریسک سیستماتیک بازار سهام کوالالامپور نهایتا در نمودار شماره ٦روند سری زمانی شاخص ریسـک سیسـتماتیک بـورس اوراق بهادار تهران به همراه خطوط عمودی ٥گانـه کـه نمایـانگر تـاریخ هـای شکسـت درونـزای بدست آمده از آزمون بای و پرون گزارش شده اسـت .