چکیده:
یکی از عواملی که می تواند زمینه ساز رشد و توسعه نظام مالی اسلامی شود، پدیدساختن جذابیت در ابزارهای مالی است تا بتوانند جایگزین کاملی برای ابزارهای مالی متعارف باشند. کاهش هزینه های نمایندگی ابزار مالی اسلامی در مقایسه با ابزارهای ربوی، شرط لازم برای پدیدساختن جذابیت و توسعه کاربرد ابزار مالی اسلامی است. در سال های اخیر بهره گیری از نظریه نمایندگی به عنوان شاخه ای از نظریه بازی ها در تحلیل ساختار سرمایه در قراردادهای مالی به شدت افزایش یافته است. اطلاعات نامتقارن و کژمنشی مهم ترین مسائل نمایندگی در قراردادهای مالی می باشد که باعث شده برخی قراردادهای مالی جذابیت کافی نداشته باشند. در مقاله پیش رو بر اساس تحلیل نظری در قالب مدل های ریاضی و با تکیه بر نظریه بازی ها و نظریه نمایندگی با بررسی، ارزیابی و مقایسه صکوک مشارکت و اجاره از دید هزینه های نمایندگی موجود در آنها به دنبال پاسخ به این پرسش هستیم که آیا صکوک اجاره نسبت به صکوک مشارکت هزینه های نمایندگی کمتری دارد یا خیر؟ نتیجه های تحقیق پیش رو نشان می دهد که بانی (پیمانکار) در تامین مالی نسبت به روش تامین مالی بی تفاوت است؛ اما سرمایه گذار صکوک اجاره را نسبت به مشارکت ترجیح می دهد؛ چرا که هزینه های نمایندگی کمتری تحمیل می کند. همچنین نتیجه ها نشان می دهد که اطلاعات نامتقارن اثر منفی بیشتری بر صکوک مشارکت نسبت به صکوک اجاره دارد.
One of the most important factors that can help the development of the Islamic financial system is creating interest in Islamic financial instruments in order to be a complete replacement for conventional financial instruments. Reduce agency costs in Islamic financial instruments in comparison to conventional instruments is necessary to create the attraction and development of Islamic financial system. In this paper، based on game theory and agency theory، we assess Ijarah and Musharakah Sukuk in terms of agency costs. In recent years the use of agency theory have risen sharply as a branch of game theory to analyze the capital structure of financial contracts; Asymmetric information and moral hazard are the most important issues in financial contracts that led some financial contracts are not attractive. The results show that entrepreneur (contractor) is indifferent on the mode of financing agreement. However، Ijarah sukuk is considered a more appropriate tool in financing by investors because it imposes a lower agency costs.
خلاصه ماشینی:
در تحقیق پیش رو با استفاده از نظریه بازی روابط قراردادی بین تأمین کنندگان مالی (کارفرما) و بانی (نماینده ) در صکوک اجاره و مشارکت مورد بررسی قرار می گیرد و بر اساس راه حل «تعادل نش زیربازی کامل (Subgame-Perfect Nash Equilibrium)»، مختصات قرارداد بهینه که در آن هزینه های نمایندگی به حداقل می رسد در هر دو نوع صکوک استخراج می شود؛ سپس دو نوع صکوک بر اساس این هزینه ها مورد مقایسه قرار می گیرد.
مقایسه هزینه های نمایندگی بین مشارکت و اجاره برای اینکه یک سرمایه گذار در تأمین مالی شرکت کند ضروری است ، دو قید مشارکت و قید انگیزشی – سازگاری ملاحظه شده باشد.
برای قرارداد مشارکت بر اساس قیدهای معادله های هشت ، نه و ده ترکیب دو قید به صورت معادله پانزده است : B 1–A ≤S≤1-( )( ) (15 θHXH+(1–θH)XL θH–θLXH–XL سهم s که به سرمایه گذار تعلق می گیرد باید حداقل به میزانی باشد که سرمایه گذار را در شرایط سربه سر قرار دهد؛ اما سهم تعلق گرفته به وی نمی تواند از سهمی که بانی می خواهد به وی تعلق گیرد تا از منافع شخصی منصرف شده و انگیزه لازم برای ارائه حداکثر کوشش را داشته باشد، بیشتر باشد.
این ن نکته باید تأکید شود که برای تمام پاداش های مجموع مثبت S ≤Sc است : شکل : بازیی پایه ای عامل – نماینده برای صکوک مشارکت با افزودن پاداش (به تصویر صفحه مراجعه شود) همان طوور که در معادله نوزده نشان داده شده است اگر بانی بیشترین کوشش خود را انجام دهد، آنگاه پرداخت یک جای پاداش تغییری در بازدهی انتظاری بانی نمی کند.