چکیده:
در اﻳﻦ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻋﻤﻠﻜﺮد ﺷﺮﻛﺖﻫﺎی ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری ﻓﻌﺎل در ﺑـﻮرس اوراق ﺑﻬـﺎدار ﺗﻬـﺮان، ﺑـﺮ اﺳـﺎسﻣﻌﻴﺎر ﻣﻮدﻳﻠﻴﺎﻧﻲ و ﻧﺴﺒﺖ ارزﻳﺎﺑﻲ، ﺑﺮرﺳﻲ ﺷﺪهاﻧﺪ و ارﺗﺒﺎط ﻣﻴﺎن رﺗﺒﻪﺑﻨﺪیﻫﺎی آنﻫﺎ ﺑﺎ ﻳﻜـﺪﻳﮕﺮ ﻣﻘﺎﻳﺴـﻪﮔﺮدﻳﺪ. ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮر، ﭘﺲ از ﺟﻤـﻊآوری دادهﻫـﺎی ﻣﺮﺑـﻮط ﺑـﻪ 31 ﺷـﺮﻛﺖ ﺳـﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬاری، ﻃـﻲ دوره9831-5831، در ﻧﻬﺎﻳﺖ 6 ﺷﺮﻛﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری، ﺑﻪ دﻟﻴﻞ ﺑﺮﺧﻮرداری از ﭘﺮﺗﻔـﻮی ﺑﻮرﺳـﻲ ﺑـﺎﻻی 06%،Q ﺑﻪﻋﻨﻮان ﺷﺮﻛﺖﻫﺎی ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﻲ در اﻳﻦ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻧﺘﺨﺎب ﮔﺮدﻳﺪﻧﺪ. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﺄﺛﻴﺮ دو ﺷـﺎﺧﺺ ﻧﺴـﺒﺖﺗﻮﺑﻴﻦ و ارزش اﻓﺰوده ﺑﺎزار، روی رﺗﺒﻪﻫﺎی ﺑﺪﺳﺖ آﻣﺪه اﻧﺪازهﮔﻴﺮی ﺷﺪ. ﺑﺮای آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﻴﻪﻫﺎی ﺗﺤﻘﻴﻖ،از آزﻣﻮنﻫﺎی آﻣﺎری ﻧﺎﭘﺎراﻣﺘﺮﻳﻚ و رﮔﺮﺳﻴﻮﻧﻲ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ. ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻧﺸﺎن ﻣـﻲدﻫـﺪ ﻛـﻪ ﺑـﻴﻦرﺗﺒﻪﺑﻨﺪی ﺷﺮﻛﺖﻫﺎی ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری ﺑﺮ اﺳﺎس ﻣﻌﻴﺎر ﻣﻮدﻳﻠﻴﺎﻧﻲ و ﻧﺴﺒﺖ ارزﻳﺎﺑﻲ، راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﻲداری وﺟـﻮددارد. ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﻴﻦ ﻧﺴﺒﺖ Qﺗﻮﺑﻴﻦ و ارزش اﻓﺰوده ﺑﺎزار ﺑﺎ ﻋﻤﻠﻜﺮد ﺷﺮﻛﺖﻫﺎی ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری، ﺑﺮاﺳـﺎسﻣﻌﻴﺎرﻫﺎی ﻣﺬﻛﻮر ﻧﻴﺰ راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﻲداری وﺟﻮد داﺷﺘﻪ اﺳﺖ، ﺑﻪﻃﻮریﻛﻪ ﻗﺪرت ﺗﻮﺿـﻴﺢدﻫﻨـﺪﮔﻲ ﺗﻐﻴﻴـﺮات ﻋﻤﻠﻜﺮد)رﺗﺒﻪﺑﻨﺪی( ﭘﺮﺗﻔﻮی ﺑﻪوﺳﻴﻠﻪ ارزش اﻓﺰوده ﺑﺎزار ﺑﻴﺸﺘﺮ از ﻧﺴﺒﺖ Qﺗﻮﺑﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ.
In this research performance of active investment companies in Tehran Stock Exchange (TSE) examined according to M2 Measure and Appraisal Ratio (AR) and their ranking relationship were compared. For this purpose, after gathering data to 13 investment companies during 2006-2011, finally six investment companies which have more than 60% stock portfolio selected.
Moreover, the impact of two indexes, Tobin’s Q ratio and Market Value Added (MVA), was measured based on the obtained ranks. Statistical nonparametric and regression tests were used for testing the research hypotheses. The results of this research indicated that there was significant relationship among ranking of investment companies based on M2 Measure and Appraisal Ratio. Furthermore, there was significant relationship between Tobin’s Q ratio and MVA with the performance of investment companies based on mentioned criteria, so that explanatory power of changes in portfolio performance based on Market Value Added is higher than Tobin’s Q Ratio.
خلاصه ماشینی:
در اﻳﻦ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺳﻌﻲ ﺑﺮ آن اﺳﺖ ﺗﺎ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﻌﻴﺎرﻫﺎی ﻣﻮدﻳﻠﻴﺎﻧﻲ و ﻧﺴﺒﺖ ارزﻳﺎﺑﻲ ﺑﻪ ارزﻳﺎﺑﻲ ﻋﻤﻠﻜﺮد ﺑﻪ رﺗﺒﻪﺑﻨﺪی ﺷﺮﻛﺖﻫﺎی ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری ﭘﺮداﺧﺘـﻪ و ﺗـﺄﺛﻴﺮ دو ﺷﺎﺧﺺ ﻧﺴﺒﺖ Qﺗﻮﺑﻴﻦ و ارزش اﻓﺰوده ﺑﺎزار را در ﻋﻤﻠﻜﺮد و رﺗﺒﻪﺑﻨـﺪی ﺷـﺮﻛﺖﻫـﺎی ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری ﻣﻮرد ﻧﻈﺮ، ﺑﺮرﺳﻲ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ.
5- ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎی ﺗﺤﻘﻴﻖ 5-1- ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎی ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﻣﻌﻴﺎرﻫﺎی ارزﻳﺎﺑﻲ ﻋﻤﻠﻜﺮد ﭘﺮﺗﻔﻮی در ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺣﺎﺿﺮ ﭼﻬﺎر ﻧﻮع ﺑﺎزده، ﺷـﺎﻣﻞ ﺑـﺎزده ﺷـﺮﻛﺖﻫـﺎی ﺳـﺮﻣﺎﻳﻪﭘـﺬﻳﺮ، ﺑـﺎزده ﺷﺮﻛﺖﻫﺎی ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری، ﺑﺎزده ﺑﺎزار و ﺑﺎزده ﺑﺪون رﻳﺴﻚ و ﭼﻬﺎر ﻧﻮع رﻳﺴﻚ، ﺷـﺎﻣﻞ رﻳﺴﻚ ﻛﻞ، رﻳﺴﻚ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﻚ و رﻳﺴﻚ ﻏﻴﺮﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﻚ ﺑﺮای ﺷﺮﻛﺖﻫﺎی ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬاری و رﻳﺴﻚ ﺑﺎزار ﻃﻲ دوره ﻣﻮرد ﻧﻈﺮ ﺑﻪﺻﻮرت ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ ﻛﻪ روش اﻧﺠـﺎم ﻣﺤﺎﺳﺒﺎت ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ زﻳﺮ اراﺋﻪ ﻣﻲﺷﻮد: راﺑﻄﻪ ﻣﻴﺎن ﻧﺴﺒﺖ Qﺗﻮﺑﻴﻦ و ارزش اﻓﺰوده ﺑﺎزار ﺑﺎ ﻋﻤﻠﻜﺮد ﺷﺮﻛﺖﻫﺎی ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری...
252*Standardized MVA )02( ﻃﺒﻖ ﻣﺪل ﺑﺮازش ﺷﺪه، ﺿﺮﻳﺐ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ ارزش ﺑﺎزار اﺳﺘﺎﻧﺪاردﺷﺪه 252/1 ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﻛﻪ اﮔﺮارزش اﻓﺰوده ﺑـﺎزار اﺳﺘﺎﻧﺪاردﺷـﺪه ﻳـﻚ واﺣـﺪ اﻓـﺰاﻳﺶ ﻳﺎﺑـﺪ، ﻣﻴـﺰان ﻋﻤﻠﻜﺮد ﭘﺮﺗﻔﻮی و رﺗﺒﻪﺑﻨﺪی ﺷﺮﻛﺖﻫﺎی ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری ﺑﺮ اﺳﺎس ﻧﺴﺒﺖ ارزﻳـﺎﺑﻲ 252/1 اﻓﺰاﻳﺶ ﺧﻮاﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ.
ﭘﮋوﻫﺸﻨﺎﻣﻪ ﺣﺴﺎﺑﺪاری ﻣﺎﻟﻲ و ﺣﺴﺎﺑﺮﺳﻲ، ﺳﺎل ﭼﻬﺎرم، ﺷﻤﺎره ﺳﻴﺰدﻫﻢ، ﺑﻬﺎر 1931 9- ﻧﺘﻴﺠﻪﮔﻴﺮی در اﻳﻦ ﺗﺤﻘﻴﻖ، ﻋﻤﻠﻜﺮد ﭘﺮﺗﻔﻮی ﺷﺮﻛﺖﻫﺎی ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﺷـﺪه در ﺑـﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان ﺑﺮ اﺳﺎس دو ﻣﻌﻴﺎر ﻣﻮدﻳﻠﻴﺎﻧﻲ و ﻧﺴﺒﺖ ارزﻳـﺎﺑﻲ ﻣـﻮرد ارزﻳـﺎﺑﻲ ﻗـﺮار ﮔﺮﻓﺘﻪ اﺳﺖ و ﺳﭙﺲ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎی ﻣﻮرد ﻧﻈﺮ رﺗﺒﻪﺑﻨـﺪی ﮔﺮدﻳﺪﻧـﺪ.
ﭘﻴﺸﻨﻬﺎدات ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺑﺮای ﭘﮋوﻫﺸﮕﺮان آﺗﻲ ﺑﻪ ﺷﺮح زﻳﺮﻣﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ: 1- ﺑـﻪ ﺳـﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬاران ﭘﻴﺸـﻨﻬﺎد ﻣـﻲﺷـﻮد ﺑـﺮای ﺳـﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬاری در ﺷـﺮﻛﺖﻫـﺎی ـ ـ ـ ـ ـــ ـ ـ ــ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬـﺎدار ﺗﻬـﺮان، ﻋـﻼوه ﺑـﺮ در ﻧﻈـﺮ ﮔـﺮﻓﺘﻦ ﻣﻌﻴﺎرﻫﺎی ارزﻳﺎﺑﻲ ﻋﻤﻠﻜﺮد ﭘﺮﺗﻔﻮی اﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ، ﺑـﻪ ﺗﻐﻴﻴـﺮات ﺷـﺎﺧﺺﻫـﺎی دﻳﮕـﺮی، راﺑﻄﻪ ﻣﻴﺎن ﻧﺴﺒﺖ Qﺗﻮﺑﻴﻦ و ارزش اﻓﺰوده ﺑﺎزار ﺑﺎ ﻋﻤﻠﻜﺮد ﺷﺮﻛﺖﻫﺎی ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری...