چکیده:
مطالعة حاضر به بررسی اثر درنظرگرفتن چولگی و کشیدگی متغیر با زمان بر برآورد ارزش در معرض خطر (VaR) برای موقعیتهای خرید و فروش با استفاده از مدل HYAPARCH و شاخص کل بورس اوراق بهادار تهران (TEPIX) میپردازد. نتایج نشان میدهد بهکارگیری مدلها با توزیعهای شرطی با چولگی و درجة آزادی متغیر یا ثابت در مقایسه با توزیع نرمال توانسته است عدم تقارن دادهها را به گونهای مناسب در نظر بگیرد. با وجود این، برآوردهای VaR این مدلها محافظهکارانه و برای سرمایهگذاران ریسکگریز مناسب است.
This paper studies the effect of considering time varying skewness and kurtosis on the estimation of value at risk (VaR) for both long and short positions using the HYAPARCH model and daily data for Tehran Stock Exchange Price Index (TEPIX). Our results show that applying conditional distributions with time varying or constant skewness and degrees of freedom is able to capture the asymmetry appropriately compared to the normal distribution. However، the VaR estimations of these models are conservative، and they are appropriate for risk averse investors.
خلاصه ماشینی:
"این پژوهش با بررسـی پـیش بینـیهـای خـارج از نمونه ٤ VaR با استفاده از مدل هایی با چولگی و درجات آزادی متغیر با زمان نشان میدهد بـا آنکه چولگی و کشیدگی در توزیع شرطی به بهبود عملکرد مدل در دورة داخل نمونـه منجـر شده است ، تخمین های خارج از نمونۀ VaR به طـور کلـی کـاربرد مـدل هـایی بـا چـولگی و کشیدگی (ثابت یا متغیر با زمان ) را در توزیع شرطی تأیید نمیکند و به هنگام بـرآورد VaR، به طور کلی، چولگی و کشیدگی در توزیـع بـازده غیرشـرطی از طریـق مـدل هـای واریـانس شرطی نامتقارن با توزیع نرمال بهتر در نظر گرفته میشود.
از سوی دیگر، نتـایج تحقیـق اسـلامی بیـدگلی و همکـاران (١٣٩٢) اسـتفاده از الگوهـای حافظۀ بلندمدت FIEGARCH با توزیع t استیودنت چوله (به صورت ثابت ) را در بـازده قیمت سبد نفتی اوپک ـ که برخلاف شاخص کل بورس اوراق بهادار تهران محدودیتی بر آن اعمال نمیشود و از حد مجاز نوسان برخوردار نیست ـ در پیش بینی مقـادیر VaR بـا استفاده از آزمون های کوپیک و صدک پویا تأیید میکند.
از سـوی دیگـر، در مـدل هـای GARCH و HYAPARCH بـا توزیع t استیودنت چوله (به صورت ثابت و متغیر) مقادیر VaR محافظه کارانه به افـزایش معیار S-، و افزایش هزینه فرصت این مدل ها منجر شده است .
از سوی دیگر، اگرچه مدل های GARCH و HYAPARCH با توزیع نرمال به لحـاظ مقادیر کمتر معیار S- هزینه فرصت کمتری را متوجـه نهادهـای مـالی مـیکننـد، نتـایج آزمون های ارزیابی عملکرد نشان دهندة آن است که این مدل ها تقریبـا در همـۀ سـطوح احتمال مقدار VaR را کمتر از حد برآورد کرده اند و مقدار شکست ها بسیار بیشتر از حد مفروض است و گویای ریسکیبودن و عدم اعتبار آماری آن هاست ."