چکیده:
با افزایش تجارت بین کشورها، تغییرات نرخ ارز به عنوان یکی از مهمترین عوامل ریسک در بازارهای مالی محسوب میشود لذا هدف از این مطالعه بررسی رابطه بین تغییرات نرخ ارز و بازده داراییها در چارچوب یک الگوی نظری و تجربی مدل قیمتگذاری داراییهای سرمایهای مبتنی بر مصرف (CCAPM) است، بدین منظور از طریق بسط یک مدل پایهای CCAPM و ورود کالای مصرفی وارداتی در تابع مطلوبیت بازگشتی اپستین و زین، این رابطه بررسی شده است. نمونه تحقیق شامل هشت پرتفوی و دادههای ماهانه دوره 1382 تا 1393 است. در مرحله اول پارامترهای مدل قیمتگذاری طراحی شده با استفاده از معادلات اویلر و روش گشتاورهای تعمیمیافته (GMM) هنسن و سینگلتون برآورد شد، تخمین پارامترهای معادلات اویلر حاکی از ریسک گریز و شکیبا بودن عوامل اقتصادی، کشش جانشینی پایین بین کالای مصرفی داخلی و کالای مصرفی وارداتی و کشش جانشینی بیندورهای بالا است. در مرحله دوم با استفاده از معادلات اویلر خطی شده به عنوان مدل قیمتگذاری دارایی و روش رگرسیون دو مرحلهای فاما و مکبث، اثرات صرف ریسک نرخ ارز، تورم، بازدهی بازار و رشد مصرف داخلی بر صرف بازده داراییها بررسی شد، نتایج نشان میدهد که صرف ریسک نرخ ارز، تورم و بازدهی بازار اثر مثبت بر صرف بازدهی داراییها داشته است به این معنا که عوامل اقتصادی به منظور پذیرش بیشتر ریسک این متغیرها، درخواست صرف پاداش بیشتری در بازدهی داراییها را خواهند داشت.
Along with increasing trade between countries، the changes in exchange rate is considered as one of the most important risk factors in the financial markets. Therefore، the aim of this study was to investigate the relationship between changes in exchange rates and asset returns in the theoretical and experimental framework of consumption based capital asset pricing model (CCAPM). For this purpose، we develop a basic CCAPM model by entry imported consumer goods in the recursive utility function of Epstein and Zin. The sample consisted of eight portfolios monthly data during the period 2003 to 2015. In the first stage، we used Euler equations and the generalized moments method (GMM) of Hansen and Singleton to estimate the parameters of the model، Estimating of the parameters of Euler equations indicate that economic agents are risk-averse and patient، the elasticity of substitution between domestic consumer goods and imported consumer goods is low and the inter-temporal elasticity of substitution is high. In the second stage، using by linear Euler equations as the asset pricing model and two-pass regression method of Fama and MacBeth، we investigated the impact of exchange risk premium، inflation، market returns and domestic consumption growth on the return premium. The results show that the exchange risk premium، inflation and market returns has a positive impact on return premium، This means that economic agents to accept more risk of these variables، apply to the more reward premium will be return on assets.
خلاصه ماشینی:
"لذا وجه تمایز و نوآوری این تحقیق با دیگر مطالعات قبلی آن است که از طریق بسط یک مدل CCAPM در چهارچوب یک اقتصاد باز و حل مدل تعادلی از طریق وارد کردن واردات کالای مصرفی در ترجیحات مطرح شده توسط اپستین و زین ١ (١٩٨٩)، معرفی تابع مطلوبیت با کشش جانشینی ثابت ٢ (CES) به منظور تعیین رابطه بین دو کالاهای وارداتی مصرفی و کالای مصرفی داخلی به جای تابع مطلوبیت انتظاری با ریسک پذیری نسبی ثابت ٣ (CRRA) در مدل CCAPM سنتی و استفاده از معادلات اویلر به بررسی 1 Epstein & Zin 2 Constant Elasticity of Substitution 3 Constant Relative Risk Aversion تأثیر نرخ ارز بر بازدهی داراییها در چهارچوب یک اقتصاد مبادله ای با دنیای خارج در بورس اوراق بهادار تهران پرداخته شده است .
میائو و همکاران ٦ (٢٠١٣)، در مقاله ای به بررسی حساسیت و اثرات نامتقارن تغییرات نرخ ارز بر بازدهی سهام برای شانزده صنعت چین و ٢٢٧٧ شرکت فعال طی دوره زمانی ٢٠٠٢ تا ٢٠١٢ در چارچوب یک مدل قیمت گذاری دارایی شرطی پرداختند، نتایج نشان میدهد که افزایش ارزش پول چین باعث کاهش صادرات و کاهش مزیت رقابتی بنگاه های صادراتی خواهد شد و سود این بنگاه ها را کاهش می دهد، در مقابل افزایش ارزش پول 1 Olufem 2 Chaieb & Mazzotta 3 Mouna & Jarboui 4 Ordinary Least Squares 5 Generalized AutoRegressive Conditional Heteroskedasticity 6 Miao et al."