چکیده:
عدم تقارن اطلاعاتی از مهمترین عدم اطمینانهای پیشروی سرمایهگذاران است. بر اساس شواهد تجربی تنوعبخشی آن امکانپذیر نیست، به همین دلیل انتظار میرود بازده سهام را متاثر ساخته و قیمتگذاری شود. معروفترین سنجه ریسک اطلاعات، معیار احتمال معاملات آگاهانه (PIN) است. پژوهش حاضر با تجزیه PIN به دو مولفه احتمال معاملات آگاهانه تعدیلشده و احتمال شوک متقارن سفارشها، برای نخستین بار به بررسی قیمتگذاری ریسک اطلاعات و منشا آن میپردازد. برای این منظور رابطه اجزای PIN و بازده سهام بهکمک نمونهای متشکل از 43 شرکت پذیرفتهشده در بورس اوراق بهادار تهران بین سالهای 1388 تا 1393 و با استفاده از رگرسیون فاما و مکبث (1973) آزمون شده است. نتایج نشان داد احتمال معاملات آگاهانه تعدیلشده قیمتگذاری شده است؛ این در حالی است که اثر احتمال شوک متقارن سفارشها از نظر آماری معنادار نشد. نتایج بهدست آمده نسبت به تغییر حجم معاملاتی ناشی از اعلان سود، دستخوش تغییر نشد
Information asymmetry is one of the most important uncertainties that investors are faced with. Empirical evidence states that information asymmetry is undiversifiable; hence، it’s expected to be priced and have an effect on the expected rate of return. The probability of informed trading (PIN) is the most popular indicator of information risk. This study aims to examine the pricing of information risk and its origin، for the first time، through dividing PIN into two sections of adjusted probability of informed trading (AdjPIN) and probability of symmetric order shocks (PSOS). For this purpose، the relationship between stock return and PIN components was examined through Fama-MacBeth regression (1973) in a sample of 43 companies listed on Tehran Stock Exchange from 2009 to 2015. The results stated that the adjusted probability of informed trading is priced; however، the probability of symmetric order shocks did not have a statistically significant effect. The same results were also obtained after volume changing through earning announcement periods.
خلاصه ماشینی:
دووارت و یانـگ (٢٠٠٩) بـا تجزیـة PIN بـه دو مؤلفـة احتمـال معاملات آگاهانة تعدیل شده (AdjPIN)٣ و احتمال شوک متقارن سفارش هـا (PSOS)، تـلاش کردند منشأ قیمت گذاری ریسک اطلاعات را شناسایی کننـد.
بـه بیـان دووارت و یانـگ (٢٠٠٩)، تأییـد قیمت گذاری عدم تقارن اطلاعاتی توسط ایزلی و همکارانش (٢٠٠٢) با استفاده از معیـار PIN، از احتمال شوک متقارن سفارش ها نشئت می گیرد که سنجة عدم نقدشوندگی است و عـدم تقـارن اطلاعاتی مبتنی بر احتمال معاملات آگاهانة تعدیل شده ، قیمت گذاری نمی شود١.
این در حالی است که برای تعیین احتمال معـاملات آگاهانة تعدیل شده و احتمال شوک متقارن سفارش ها، حجم معاملات (تعـداد معـاملات خریـد و فروش روزانه ) به عنوان ورودی مدل اطلاعاتی محسوب می شود.
بر این اساس ، برای بررسی اثـر تغییرات حجم معاملاتی نشئت گرفته از اعلان سود شرکت ها بر عـدم تقـارن اطلاعـاتی و عـدم نقدشوندگی ، فرضیه های ٣ و ٤ مطرح می شوند: فرضیة ٣: اعلان سود بر رابطة احتمال معـاملات آگاهانـه تعـدیل شـده (AdjPIN) و بـازده سهام مؤثر است .
ایوم ، کانگ و کوئن (٢٠١٧) با بررسـی رابطـة بازده ، احتمال معاملات آگاهانة تعدیل شده و احتمال شوک متقـارن سـفارش هـا در بـورس کـره ، نشان دادند AdjPIN قیمت گذاری نمی شود، اما رابطة معکـوس PSOS بـا بـازده سـهام محـرز است .
دووارت و یانگ (٢٠٠٩) با استفاده از پارامترهای برآورد شده در حداکثرسازی رابطة ٧، PIN را بـه دو جـزء زیر طبقه بندی می کنند: احتمال معاملات آگاهانة تعدیل شده (AdjPIN) که نسبت تعداد سفارش هـای آگاهانـه بـه تعداد کل سفارش های مورد انتظار را نشان می دهد و در نتیجـه ، معیـار بهتـری بـرای عـدم تقارن اطلاعاتی است .