چکیده:
در مبانی نظری موضوعی مالی، الگوی برگشت قیمت بلندمدت، موضوع بسیاری از پژوهش های مالی بوده است. فاما و فرنچ (1996) بحث می کنند با کنترل عوامل ریسک موجود در مدل سه عاملی، الگوی برگشت قیمت از بین می رود. در این تحقیق، با به کارگیری رویکرد پرتفوی پژوهی، ابتدا شش پرتفوی مبتنی بر ارزش بازار (اندازه) و نسبت B/M تشکیل شد و بازده مازاد هر پرتفوی و نیز عوامل ریسک SMB و HML محاسبه شد؛ سپس با استفاده از عملکرد بازدهی دوازده ماه قبل سهام، پرتفوی های پنجکی تشکیل شد و بازدهی ماهانه و بازده مازاد ماهانه این پرتفوی ها و نیز عامل«بازنده منهای برنده (LMW)» محاسبه شد. با مقایسه بازدهی پرتفوی های بازنده و برنده، مشاهده شد بازدهی پرتفوی بازنده به لحاظ آماری و اقتصادی بزرگ تر از بازدهی پرتفوی برنده است که نشان دهنده وجود الگوی برگشت قیمت بلندمدت است. با استفاده از بازده مازاد شش پرتفوی تشکیل شده بر مبنای اندازه - نسبت B/M و نیز شش پرتفوی تشکیل شده بر مبنای بازدهی گذشته به عنوان متغیرهای سمت چپ در مدل چهار عاملی و مدل سه عاملی و استفاده از عوامل بازده مازاد پرتفوی بازار، SMB، HML و LMW به عنوان متغیرهای سمت راست، قدرت توضیح دهندگی مدل سه عاملی و مدل چهارعاملی آزمون شد. نتایج نشان داد مدل ها نمی تواند بازده غیرنرمال را حذف کند.
خلاصه ماشینی:
در اين تحقيق ، با به کارگيري رويکرد پرتفـويپژوهـي، ابتـدا شـش پرتفوي مبتني بر ارزش بازار (اندازه ) و نسبت B/M تشکيل شد و بازده مازاد هر پرتفـوي و نيـز عوامـل ريسک SMB و HML محاسبه شد؛ سـپس بـا اسـتفاده از عملکـرد بـازدهي دوازده مـاه قبـل سـهام ، پرتفويهاي پنجکي تشکيل شد و بازدهي ماهانه و بازده مازاد ماهانه اين پرتفويها و نيز عامـل «بازنـده منهاي برنده (LMW)» محاسبه شد.
در هر حال ، مطابق با بحث جورج و وانـگ (٢٠٠٤) که مومنتوم و برگشت قيمت بلندمـدت ، دو پديـده مجـزا مـيباشـد [١٢]، فامـا و فـرنچ (١٩٩٦) نتيجه گيري کردند مدل سه عاملي برگشت قيمت بلندمدت را توضيح مـيدهـد، امـا مومنتـوم را توضيح نميدهد [٩]؛ بنابراين فاما و فرنچ (١٩٩٦) شواهدي ارائه کردند که از عدم ارتباط مومنتوم و برگشت قيمت بلندمدت پشتيباني ميکرد و علاوه بر اين ، يافته هاي آن ها نشان ميداد برگشت قيمت بلندمدت توضيح مبتني بر ريسک دارد [٩].
اين يافته با نتايج تحقيق فاما و فرنچ (١٩٩٦) که بازدهي ماهانه سهام بازنده را نسبت سهام برنده بالاتر گزارش کرده بودند، سازگار است [٩].
جدول (٤) ميانگين بازده ماهانه و نتايج به دست آمده از برآورد مدل سه عـاملي را بـراي پـنج پرتفوي ايجاد شده بر مبناي عملکرد گذشته گزارش کرده است .
همان طور که جاگاديش و تيتمن (١٩٩٣) بحث ميکنند بـازدهي سـهام اثـر مومنتـوم نشـان ميدهد و بتاي مثبت نسبت به عامل مومنتوم (بازدهي برنده منهـاي بازنـده ) دارد، منفـي بـودن بارهاي عاملي در جدول (٥) با يافته هاي آن ها سازگار است (توجـه شـود در بـرآورد مـدل چهـار عاملي اين تحقيق ، به جاي استفاده از عامل مومنتوم ، از عامل برگشت قيمت استفاده شده اسـت ).