چکیده:
ارزیابی دقیق ریسک های سیستماتیک در بازارهای مالی می تواند به تخـصیص مطلوب سرمایه منجر شود. ریسک سیستماتیک دنباله معرف رویدادهای نامطلوبی است که در صورت وقوع می تواند بر بازده مازاد سهام تاثیر داشته باشد. از این رو، هدف پژوهش حاضر بررسی تاثیر ریسک دنباله بر بازده مازاد سهام است. در پژوهش حاضر برای اندازهگیری ریسک دنباله از دو معیار ریسک دنباله تجمعی و ریسک کوواریانس دنباله ترکیبی استفاده شده است. بدین منظور با استفاده از روش حذف سیستماتیک نمونهای شامل 136 شرکت پذیرفتهشده در بورس اوراق بهادار تهران در دوره زمانی 1387 تا 1398 انتخاب شد. فرضیههای پژوهش با استفاده از مدل 5 عاملی فاما و فرنچ (2015) مورد آزمون قرار گرفت. نتایج پژوهش نشان داد ترکیب پرتفوی اندازه و ریسک دنباله و ترکیب پرتفوی ارزش و ریسک دنباله بر بازده مازاد بر ریسک تاثیر منفی دارد. علاوه بر این، نتایج پژوهش حاکی از این است که ترکیب پرتفوی سودآوری و ریسک دنباله و ترکیب پرتفوی سرمایهگذاری و ریسک دنباله منجر به بازده مازاد بر ریسک نمیشود. در کل نتایج پژوهش نشان داد که ریسک دنباله می تواند علاوه بر متغیرهای مدل پنج عاملی فاما و فرنچ، به مدلهای قیمتگذاری داراییها اضافه گردد.
Accurate assessment of systematic risks in financial markets can lead to favorable capital allocation. Systematic tail risk is adverse events that, if they occur, can affect stock returns. Therefore, the purpose of this study is to investigate the effect of tail risk on excess stock returns. In the present study, two criteria of cumulative tail risk and combined tail covariance risk were used to measure tail risk. For this purpose, using the systematic removal method, a sample of 136 companies listed on the Tehran Stock Exchange (TSE) in the period 2009 to 2019 was selected. Research hypotheses were tested using the five-factor model of Fama and French (2015) regression. The results showed that the combination of size portfolio and tail risk and the combination of value portfolio and tail risk have a negative effect on excess stock returns. In addition, the results indicate that the combination of profitability portfolio and tail risk and the combination of investment portfolio and tail risk does not lead to excess stock returns. In general, the results showed that tail risk can be added to asset pricing models in addition to the variables of the five-factor model of Fama and French (2015).
خلاصه ماشینی:
به عنوان مثال پژوهش هايي در مورد ناهنجاري اندازه [٩] و ناهنجاري 1 Mandelbrot 2 Gaussian Return Distributions 3 Power Law 4 Fama 5 Sortino and Price 6 Downside Deviation 7 Sortino Risk 8 Value at Risk 9 Agarwal and Naik 10 Conditional Value at Risk 11 Kelly and Jiang 12 Anomalies ارزش انجام شد[١١,٣٣].
1 Reinganum 2 Capiatl Assets Pricing Model (CAPM) 3 Conrad et al 4 Distress Risk 5 Aggregate Tail Risk فاما و فرنچ (٢٠١٥) دو عامل سرمايه گذاري و سودآوري را به مدل سه عاملي اضافه کردند.
ابورا و آريزوي (٢٠١٩) در پژوهشي تاثير ريسک دنباله را بر روي بازده پرتفوي هاي مرتب شده براساس اندازه ، نسبت ارزش دفتري به ارزش بازار، سودآوري و سرمايه گذاري مورد بررسي قرار مي دهند.
براساس مباني نظري و پيشينه پژوهش مطرح شده فرضيه هاي پژوهش به صورت زير تدوين ميشود: فرضيه اول : با استفاده از ترکيب پرتفوي اندازه و ريسک دنباله در بورس اوراق بهادار تهران ميتوان بازده مازاد بر ريسک بدست آورد.
1 Zhen eat al 2 Van Oordt and Zhou 3 Huang et al 4 Aboura and Chevallier فرضيه چهارم : با استفاده از ترکيب پرتفوي سرمايه گذاري و ريسک دنباله در بورس اوراق بهادار تهران ميتوان بازده مازاد بر ريسک بدست آورد.
يافته هاي حاصل از آزمون فرضيه دوم پژوهش نشان داد ترکيب پرتفوي ارزش و ريسک دنباله منجر به بازده مازاد بر ريسک ميشود.
يافته هاي حاصل از آزمون فرضيه چهارم پژوهش نشان داد ترکيب پرتفوي سرمايه گذاري و ريسک دنباله منجر به بازده مازاد بر ريسک نميشود.