چکیده:
رابطهی بین بازده سهام و تورم مورد توجه بسیاری از محققان قرار گرفته، اما تاکنون در مورد آن یک نتیجه قطعی حاصل نشده است به همین دلیل از آن به عنوان معما یاد می شود. این رابطه به علت وجود نرخ های تورم از کشوری به کشور دیگر متفاوت است و ساختار اقتصادی مختلف نتایج متفاوتی ایجاد می کند. در این پژوهش روابط دو شاخص CPI (شاخص قیمت مصرف کننده) و PPI (شاخص قیمت تولید کننده) و بازده سهام در بازه ی زمانی تیر1371تا خرداد 1387 بررسی شده است. نتایج رگرسیون فرضیهی اول نشان داد که دو متغیر CPI و PPI برای توضیح بازده سهام مناسب به نظر نمیرسند. تحلیل فرضیهی دوم به کمک الگوهای گارچ، گارچ نمایی و اثر اهرمی انجام شده است. نتایج برآورد مدل گارچ حاکی از آن است که این مدل برای توضیح نوسانات بازده سهام مناسب است. با استفاده از نتایج فرضیهی اثر اهرمی که در آن از الگوی گارچ نمایی استفاده میشود، ناتقارنی نوسانات و وجود اثر اهرمی در بازار سهام تهران تایید شد و درنهایت آزمون فرضیهی دوم نشان داد که این دو متغیر اثری روی میانگین و نوسانات بازده سهام ندارند، اما به علت نامتقارن بودن نوسانات در بازار سهام تهران، باید از مدل گارچ نمایی برای آزمون این فرضیه استفاده کرد.
The relationship between stock return and inflation has been noticed by many
researchers so far on which there has been no absolute findings. For this reason , it is
considered as a puzzle. This relationship is quite different from one country to
another because of the presense of various rates of inflation and economic
structures.In this study, the relationship between two indexes of CPI (Consumer
Price Index} , PPI(Producer Price Index), and stock return is investigated from Tir
1371 to Khordad 1387. The regression result of the first hypothesis showed that the
variables of CPI and PPI are not suitable for explaining the stock return. The
analysis of second hypothesis is done with respect to GARCH and Exponential
GARCH (EGARCH) models and leverage effect. The estimated result showed that
this model is suitable for explaining the stock return volatility. By using the result of
leverage cffect hyhotesis which has used the exponential Garch, the assymetry of
volatility and presence of the leverage effect are confirmed in Tehran Stock
Exchange and finally, test second hyphotesis showed that these variables didn’t
have any effects on both mean and stock return volatility. But,because of asymmetry
of volatility in Tehran Stock Exchange, we must apply Garch exponential model for
testing this hyphotesis.
خلاصه ماشینی:
با استفاده از نتایج فرضیهي اثر اهرمی که در آن از الگوی گارچ نمایی استفاده ميشود، ناتقارنی نوسانات و وجود اثر اهرمی در بازار سهام تهران تأييد شد و درنهایت آزمون فرضیهي دوم نشان داد که این دو متغیر اثری روی میانگین و نوسانات بازده سهام ندارند، اما به علت نامتقارن بودن نوسانات در بازار سهام تهران، باید از مدل گارچ نمایی برای آزمون این فرضیه استفاده كرد.
این فرضیه تنها بازده را مدنظر قرار ميدهد، اما در فرضیهي دوم ارتباط بازده و نوسانات آن بهطور همزمان با تورم درنظر گرفته شود، به این منظور فرضیهي دوم با استفاده از الگوی گارچ نمایی و اثر اهرمی اینگونه بیان ميشود كه شاخص قیمت مصرف کننده (CPI) و شاخص قیمت تولید کننده (PPI)، تأثير منفی روی میانگین و نوسانات بازده سهام دارند.
لی (2006)، به منظور تعمیم مطالعه قبلی خود، یعنی لی و اشمیت (1993) که در آن یک روند زمانی یکسانی از ناکارایی فنی بر روی تمامی بنگاهها مورد نظر بوده است، برای توسعه یک مدل مرزی تولید تصادفی اقدام به حذف فرض روندهای زمانی یکسان و محدودیت فرمهای خاص روند زمانی، بدون تحمیل سایر محدودیتها نموده است.
جدول 1- خلاصه اطلاعات واحدهای تولیدکننده سیمان به تصویر صفحه مراجعه شود 5- نتایج تجربی 5-1- تخمین پارامترها در این بخش بااستفاده از مدل پایه تولید مرزی ودیگر مدلهای رویکردی که در بخش دوم بیان گردید تخمین کارائی فنی متغیر در طول زمان برای مشاهدات تمامی واحدهای تولیدی سیمان ایران در طول دوره مطالعه انجام ميپذیرد.
J. Coelli (1992), ''Frontier Production Functions, Technical Efficiency and Panel Data with Application to Paddy Farmers in India,'' Journal of Productivity Analysis, 3, 153-169.