Abstract:
موضوع اهرم هدف از چالشهای مطالعات ساختار سرمایه است. برخی مطالعات قائل به اهرم هدف هستند و برخی رفتاری تصادفی برای اهرم پیشبینی میکنند. پژوهش حاضر با استفاده از اطلاعات 108 شرکت برای دوره زمانی 1380 تا 1393 به مطالعه رفتار اهرم بر اساس چهار سنجه معرف آن، در بورس اوراق بهادار تهران پرداخته است. رفتار اهرم در قالب چهار مدل اهرم هدف ثابت، اهرم هدف متغیر، دامنه اهرم هدف و رفتار تصادفی اهرم بررسی شده است. با استفاده از روشهای شبیهسازی و با تکیه بر معیار ثبات اهرم، مدلهای مزبور مورد ارزیابی قرار گرفتهاند. نتایج نشان میدهد مجموعه مدلهایی که قائل به اهرم هستند اما تأکیدی بر یک هدف خاص نداشته و یا تأکیدی اندک بر آن دارند مجموعهای معتبر برای تبیین رفتار اهرم هستند. بعلاوه مدلهای اهرم هدف، رفتار اهرم دفتری کل را در مقایسه با سایر سنجههای اهرم دقیقتر تببین میکنند.
Target leverage is one of the challenges of capital structure studies. Some researches proof targeting behavior, while some others estimate random financial leverage. This study examines the leverage behavior based on four leverage measures for 108 companies in Tehran Stock Exchange over the observation period 1380–1393 (2001-2014). In this paper, we analyze four different models, including stationary target ratios model, time-varying target ratios model and target zone model to study the stochastic nature of leverage behavior. We apply simulation methods with leverage measures to evaluate the ability of random financing and a variety of leverage targeting models. Target leverage models with little or no emphasis on staying near a particular target provide a good explanation for leverage behavior. Target leverage models explain total book leverage more precise than other leverage measures.
Machine summary:
یکی از مشخصه های رفتار اهرم این است که نسبتهای اهرمی همگرایی بااهمیتی در طول زمان نشان میدهند، بدین معنی که شرکت هایی با اهرم نسبتا بالا (پایین ) تمایل به حرکت به سمت سطوح متوسط اهرم دارند.
دیآنجلو و رل (٢٠١٥ ,Roll &DeAngelo ) معتقدند نقش بااهمیت اثرات ثابت شرکت در نتایج پژوهش های انجام شده نشان دهنده وجود تفاوتهای بااهمیت در متوسط سری زمانی نسبتهای اهرمی در بین شرکت ها است و چنین تفاوتهایی منجر به رد وجود تغییرات بزرگ در موقعیت نسبی اهرم شرکت ها در طول زمان نمیشود.
بررسی رفتار اهرم دفتری کل (TDBA) قسمت الف از جدول شماره ٣ آماره های نیکویی برازش برای مدل هایی با سرعت تعدیل ٠/٩ (تعدیل بسیار سریع به سمت اهرم هدف ثابت ) تا ٠/١ (تعدیل آهسته به سمت اهرم هدف ثابت ) را نشان میدهد.
پایین ترین مقدار آماره نیکویی برازش (٥/١ درصد) مربوط به مدل هایی با سرعت تعدیل ١٠ درصد سالانه با میانه اهرم هدف ٠/٧ میباشد که نشان میدهد این مدل در بین مدل های اهرم هدف ثابت معتبرترین مدل بوده و بهترین توانایی برای تکرار ثبات (بیثباتی) مشاهده شده در اهرم واقعی را دارد.
بررسی رفتار سنجه های مختلف اهرم نشان میدهد پس از دو مدل فوق ، بیثباتی اهرم واقعی از طریق اهرم تولید شده بر اساس مدل هدف ثابت با سرعت تعدیل ١٠ درصد سالانه بخوبی تکرار میشود.
وجود اهرم هدف متغیر که در این پژوهش بعنوان بهترین مدل برای تبیین رفتار اهرم معرفی گردید، پیش فرض اکثر پژوهش هایی است که اخیرا به بررسی سرعت تعدیل ساختار سرمایه پرداخته اند ( ,Hovakimian et al.