چکیده:
راهبرد مومنتوم، علی رغم عملکرد فوق العاده خود اما بدلیل کشیدگی مازاد و چولگی منفی، نیمه تاریکی نیز در زمان سقوط بازار اوراق بهادار (بحران های مالی) به همراه دارد که قادر خواهد بود بازده مازاد چندین سال حاصل از راهبرد مومنتوم را به یکباره از بین ببرد. هدف این پژوهش توضیح سقوط ریسک مومنتم می باشد که برای این منظور از الگوی نوسان بالای ریسک راهبرد مومنتم در طول زمان و از طریق تخمین واریانس تحقق یافته بازده روزانه استفاده گردید. اجرای اتورگرسیون مرتبه اول (AR1) مشخص نمود ریسک مومنتوم، علی رغم نوسانات شدید در طول زمان، به میزان قابل توجهی از قابلیت پیش بینی برخوردار بوده و با مقیاس گذاری بر مبنای انحراف معیار هدف می توان ریسک مومنتوم را مدیریت نمود. نتایج پژوهش نشان داد می توان با مدیریت ریسک مومنتم و از طریق مقیاس گذاری آن، شاهد کاهش انحراف معیار از 45 درصد به 31درصد، چولگی منفی از 2.5- درصد به نزدیک صفر، مازاد کشیدگی از 7 درصد به 1.5 درصد، و نسبت شارپ 0.36 قبل از مقیاس گذاری به 0.53 پس از مقیاس گذاری بود. در نتیجه، براساس نتایج پژوهش، مدیریت ریسک مومنتوم به میزان قابل توجهی قادر به حذف ریسک سقوط مومنتوم می گردد.
Momentum factor is known as a one of the pervasive factor that can explain the returns of stock. This Strategy challenge efficient Market hypothesis by creating opportunity to earn excess returns as a anomaly in the level of national Market. It has a dark side too. It is shown that in the time of the market crashes (financial crises) it may be several years' returns of the strategy of momentum can be eliminated. In this research for explaining of the momentum crashes, we use high volatility of momentum risk by estimating of realized volatility of daily momentum returns in Tehran Stock Exchange. The results show that when we scale on the base of the target standard deviation, we can manage the momentum risk. Therefore we can see decreasing in standard deviation from 45% to 31% and negative skew from -2.5% to 1.5%. Before the scaling, we saw that the Sharp ratio was 36% and after the scaling it increased and received to 53%. So the results of research show that managed momentum risk can eliminate the risk of momentum crashes in Tehran Stock Exchange.
خلاصه ماشینی:
Markowitz است که نشان دهنده وجود مومنتوم ميباشد و يا عکس العمل بيش ازحد سرمايه گذاران نسبت به اخبار در بازار خواهد بود، اما نظريه مبتني بر انتظارات عقلايي بر اساس چارچوب مبتني بر ريسک ١ بنا نهاده شده ، به اين معنا که بازده برندگان قبلي به علت ريسک گريزي آن ها و بازده مورد انتظار ايشان نيز پاداششان براي ريسک نوسان بازده مومنتم در طول زمان بوده است (گاتزمن و هانگ ، ٢٠١٨).
متغيرها و مدل هاي پژوهش متغيرهاي مورداستفاده در پژوهش به شرح و ترتيب زير ميباشد: WML: بازده ماهانه راهبرد مومنتوم که در زير، نحوه محاسبه آن توضيح داده شده است : در اين پژوهش ، راهبرد منتخب مومنتوم ، به صورت تشکيل پرتفوي و بر اساس بازده تجمعي ده ماه گذشته اوراق تشکيل دهنده پرتفوي و نگهداري پرتفوي مذکور براي ماه يازدهم (t) منظور گرديد.
mimicking portfolio با توجه به مشاهده سقوط مومنتوم در بازار بورس اوراق بهادار تهران ، دوره زماني پژوهش (از مهرماه ١٣٨٤ تا شهريورماه ١٣٩٥) به دو دوره قبل از سقوط (١٣٨٤/٠٧ الي ١٣٩٢/٠٨) و دوره سقوط (١٣٩٢/٠٩ الي ١٣٩٥/٠٦)، تقسيم گرديد و بر اين اساس نمودار ٢، بازده تجمعي پرتفوي مومنتوم و بازار را در زمان وقوع بحران (دوره سقوط )، مورد بررسي و مقايسه قرار داده که به شرح زير ارائه ميشود.
Return Momentum: Evidence from Tehran Stock Exchange.
Empirical test of momentum in financial distress firms: Evidence from Tehran Stock Exchange.
Review of the Excess Return of Momentum Risk in Tehran Stock Exchange (TSE).