خلاصة:
این مطالعه با استفاده از رویکرد جدیدی به بررسی روند پویای معاملات ناشی از عدم تقارن اطلاعات و اختلاف تفاسیر معاملهگران پرداخته است. به این منظور، احتمال روزانه معاملات مبتنی بر اطلاعات خصوصی (PIN) و شوک متقارن سفارش (PSOS) برای 32 نماد از 11 صنعت بورسی طی 1394 تا 1397 تخمینزده شد. PIN بعنوان شاخصی برای ریسک اطلاعات نامتقارن و PSOS شاخصی برای شدت اختلاف تفاسیر و ناهمگنی معاملهگران در بازار است که تغییرات و شدت آنها نقش مهمی در شکلگیری قیمت و نقدشوندگی سهام دارند. نتایج نشان داد که حداقل و حداکثر مقدار شاخصهای PIN و PSOS در مقایسه با متوسط سالانه و چهارساله خودشان، فاصله قابل توجهی دارند. این موضوع بیانگر تغییرات قابل توجه ریسک اطلاعاتی در طول زمان و لزوم استفاده از الگوهای پویا برای بررسی آن است. همچنین، اغلب نمادهایی که ارزش بازاری بالاتری داشتهاند، ریسک اطلاعات نامتقارن و اختلاف تفاسیر در اطلاعات عمومی کمتری را در مقایسه با سایر نمادها تجربه کردهاند. بهطور کلی میتوان گفت که شدت عدم تقارن اطلاعات و شوکهای ناشی از اختلاف تفاسیر معاملهگران در بورس تهران بیشتر از سایر بورسهای توسعهیافته است. تکانه ارزی سال 1397 نیز بهطور محسوس به تشدید اختلاف تفاسیر معاملهگران در صنایع پتروشیمی و فلزی منجر شده است.
This paper aiming to accurately estimate the dynamic measures of trades stemming from information asymmetry and diverse opinions among investors. For this purpose, we estimated the daily measures of probability of informed trading (PIN) and symmetric-order flow shock (PSOS) 32 Tehran Stock Exchange (TSE) stocks belonging to 11 industries of TSE during the period from 2015 to 2018. PIN is an indicator of asymmetric information risk and PSOS indicating diverse opinions among investors whose variations and intensity play an important role in price formation and stock liquidity. Results indicate that the minimum and maximum values of PIN and PSOS indices are significantly different from their annual and four-year average. Accordingly, information risk varies remarkably along time and there is a substantial need to use dynamic models to study this risk. In most stocks that have higher market value experience less risks of asymmetric information and diverse opinions shocks than other stocks. Entirely, it appears that the average and the maximum of information risk and diverse opinions shocks at TSE are higher than in developed markets. Also, exchange rate shock in 2018 in Iran considerably increased diverse opinions on petrochemical and metal industries
ملخص الجهاز:
اين موضوع بيانگر تغييرات قابل توجه ريسک اطلاعاتي در طول زمان و لزوم استفاده از الگوهاي پويا براي بررسي آن است همچنين ، اغلب نمادهايي که ارزش بازاري بالاتري داشته اند، ريسک اطلاعات نامتقارن و اختلاف تفاسير در اطلاعات عمومي کمتري را در مقايسه با ساير نمادها تجربه کرده اند.
ازاين رو، براي سنجش معاملات مبتني بر اطلاعات خصوصي، به تخمين احتمال 1 Symmetric order-flow shocks 2 Probability of Informed Trading 3 Probability of Symmetric Order Shocks 4 Hidden Markov Model 5 Mehrara & Soheyli (2018) معاملات مبتني بر اطلاعات خصوصي (PIN) ميپردازند که اولين بار توسط ايزلي و همکاران ١ (٢٠٠٢) براي بازار نيويورک معرفي شد.
2 Preve & Tse 3 Yan & Zhang 4 Marzo & Zagaglia 5 Yin & Zhao 6 Agudelo et al.
4 Dey & Radhakrishna 5 Cepoi & Toma 6 Blasco & Corredor 7 Gordon & Wu. 8 Raee, Eyvazlu & Mohammadi (2013) 9 Aflatooni & Sohrabi (2015) 10 Rahmaniani & Taleblo (2017) عمق بازار در مقايسه با بازارهاي جهاني، بالاتر بودن سطح عدم تقارن اطلاعات در اين بازار دور از انتظار نيست .
گروه دوم ، مطالعاتي که به بررسي معاملات مبتني بر اطلاعات خصوصي به صورت پويا پرداخته اند که از آن جمله ميتوان به ايزلي و همکاران (٢٠٠٨) اشاره کرد که براي نخستين بار به موضوع پوياييهاي ورود معامله گران مطلع و غيرمطلع به بورس نيويورک پرداخته است .
نتايج برازش الگوي مارکف پنهان و محاسبه معادلات (٨) و (٩) براي ٣٢ نماد معاملاتي بورسي به صورت سري زماني احتمال هاي معاملات مبتني بر اطلاعات خصوصي و عمومي در نمودار ١ ترسيم شده است .