چکیده:
بر اساس نظریه نمایندگی، ساختار مالکیتی نقش با اهمیتی را در راهبری رفتارهای فرصت طلبانه مدیران ایفا میکند. در این پژوهش اشکال مختلف ساختار مالکیتی شامل مالکیت مدیریتی و نهادی و چگونگی تاثیر آنها بر ارتباط بین جریانهای نقد آزاد و استفاده بهینه از داراییها بررسی میشود. به همین منظور، دادههای مربوط به شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران برای دوره زمانی 1384 تا 1390 استخراج و از الگوی رگرسیونی دادههای ترکیبی برای آزمون فرضیهها استفاده شد. نتایج پژوهش نشان میدهد که بین جریانهای نقد آزاد، مالکیت مدیریتی و استفاده بهینه از داراییها رابطه مثبت و معنیداری وجود دارد، اما ارتباط بین مالکیت نهادی و استفاده بهینه از داراییها تایید نشد. همچنین، نتایج حاکی از این است که با افزایش مالکیت مدیریتی، ارتباط بین جریانهای نقد آزاد و استفاده بهینه از داراییها منفی و معنیدارتر میشود. مدیران مایل به سرمایهگذاری جریانهای نقد آزاد در پروژههای با منفعت شخصی هستند و از رویههای پیشبینی شده پیروی نکرده و حتی از خالص ارزش فعلی منفی پروژه چشمپوشی میکنند. برخی از فعالیتهای سرمایهگذاری در مجموع ممکن است که بازده مثبت داشته باشند، ولی این بازده کمتر از هزینه سرمایه است.
According to agency theory، ownership structure play important role in guiding opportunistic behavior by managers. In this study، will be examined various forms of ownership structure including managerial and institutional ownership structure and their effect on the relationship between free cash flow and efficient use of assets. Therefore، the data related to the companies listed in Tehran Stock Exchange for the period 1384 to 1390 were extracted and the combination regression model were used to test the hypothesis. The results show that there is significant positive relationship between of free cash flow، managerial ownership and efficient use of assets but، the relationship between institutional ownership and asset utilization was not confirmed. Also، the results show that with managerial ownership increases، the relationship between free cash flow and efficient use of assets is more negative and meaningful. Managers willing to invest free cash flows in projects with personal gain and did not follow the foreseen procedures and even ignore negative net present value projects. Total investment of some activities may have a positive ROI، but ROI is less than the cost of capital.
خلاصه ماشینی:
"آزمون فرضیه چهارم فرضیه چهارم پژوهش به شکل زیر تدوین شده است: رابطه بین جریانهای نقد آزاد و استفاده بهینه از داراییها، در شرکتهای با مالکیت نهادی بالاتر نسبت به دیگر شرکتها معنیدارتر است.
با توجه به نتایج ارائه شده در جدول شماره (5)؛ احتمال مربوط به فرض صفر، مبنی بر معنیدارتر بودن رابطه بین جریانهای نقد آزاد و استفاده بهینه از داراییها، در شرکتهای با مالکیت نهادی بالاتر نسبت به دیگر شرکتها، برابر 2279/0 است که بزرگتر از 05/0 است، بنابراین فرض صفر در سطح خطای 5 درصد تایید نمیشود.
با توجه به نتایج ارائه شده در جدول شماره (5)؛ احتمال مربوط به فرض صفر، مبنی بر معنیدارتر بودن رابطه بین جریانهای نقد آزاد و استفاده بهینه از داراییها، در شرکتهای با مالکیت مدیریتی بالاتر نسبت به دیگر شرکتها، برابر 0079/0 است که کوچکتر از 05/0 است، بنابراین فرض صفر در سطح خطای 5 درصد رد نمیشود.
با توجه به نتایج و فرضیات پژوهش مشخص گردید که با افزایش جریانهای نقد آزاد در شرکتهایی که مالکیت مدیریتی آنها بالاتر است، استفاده بهینه از داراییها کاهش مییابد زیرا، مدیران از این وجوه مازاد در جهت منافع شخصی استفاده میکنند.
Agency costs of free cash flow and the effect of shareholder rights on the implied cost of equity capital, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 46, 171–207.
Auditing: A Journal of Practice & Theory, Vol20, No 2, Pp 71 - 84.
Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers."