چکیده:
هدف اصلی پژوهش حاضر، واکاوی اثر خلاف قاعده رشد دارایی با تاکید بر آزمون رابطه اثر رشد دارایی و رشد خالص داراییهای عملیاتی در بورس اوراق بهادار تهران است. برای تعمیق درک خلاف قاعده رشد دارایی طی سالهای 1379 تا 1389 با استفاده از رویکردی تجزیهگرا، رشد دارایی به سه مؤلفه شاکله تجزیه گردیده و بر مبنای تحلیل پرتفوی دوگانه و مدل فاما- مکبث (1973) اثر آن بر بازده مقطعی سهام منفرد آزمون میگردد. نتایج حاصله ضمن تایید اثر مثبت رشد دارایی، اثرگذاری رشد خالص داراییهای عملیاتی را مردود میداند؛ به گونهای که اثر یادشده متاثر از الگوی وزنی بازده سهم و افق زمانی بازده آتی سهام، میتواند مثبت، منفی و یا حتی فاقد معناداری آماری باشد. شواهد به دست آمده، دال بر شمولیت اثر رشد دارایی بوده، توان توضیحی آن را منحصر به هیچیک از ریزمؤلفههای آن نمیداند. بدین نحو، نمیتوان دلایل بروز خلاف قاعده رشد دارایی را در رشد خالص دارایی عملیاتی جستجو نمود. به نظر میرسد منبع تامین مالی رشد دارایی (ملاک تجزیه رشد دارایی) در وقوع خلاف قاعده دارایی حائز اهمیت نیست.
The main purpose of this paper is analysis of total asset growth anomaly in Tehran Stock Exchange that emphasizes on the test of relation between total asset growth and net operating asset. On account Scrutiny in asset growth understanding، an anatomic approach is used to break down total asset growth to its three components and its effect on cross-section stock return is investigated using dual portfolio analysis and Fama-MacBeth (1973) two step regression from 1379 to 1389. The results confirm asset growth positive effect and reject the effect of net operating asset growth because the latter effect depending on weighting scheme and time horizon of subsequent stock return can be positive، negative or even statistically insignificant. The research Evidences indicate asset growth is self-inclusive and its explanatory power of is not appertained by anyone of its subcomponents. So، it cannot seek the reasons of the asset growth anomaly appearance in net operating asset anomaly. It seems that the source of asset growth financing (Criterion of asset growth decomposition) does not matter in asset growth anomaly occurrence.
خلاصه ماشینی:
"در تایید مطلب اخیر، تیتمن 5 و همکاران (2004) شواهدی ارائه مینمایند که نشان میدهد در پی افزایش مخارج سرمایهای، بازده آتی سهام منفی Growth Effect Total Asset Net Operating Asset عسگری و بائی (1389) در بررسی رابطه خالص داراییهای عملیاتی و تغییرات آن با بازده سهام طی سالهای 1380 تا 1387، از روش دادههای تلفیقی استفاده نموده و به این نتیجه رسیدند که رابطه متغیرهای اخیر مثبت بوده، لیکن هیچ رابطه معناداری میان تغییرات خالص دارایی عملیاتی و بازده سهام برقرار نیست.
کائو 16 (2011) با استفاده از رگرسیون و تحلیل پرتفوی دریافت خلاف قاعده رشد کل دارایی کوپر و همکاران (2008) کاملا ناشی از خلاف قاعده NOA است؛ به گونه ایکه توان پیشبینی بازده منفی آتی سهام توسط رشد NOA در تمامی بخشهای مبتنی بر Spies Affleck-Graves McConnell Muscarella Blose Shieh Vogt Cooper Chen Zhang Chan Extrapolation Fairfield Richardson Accounting Distortion Cao رشد TA برقرار است.
به بیان دیگر، به نظر میرسد برای تغییرات رشد NOA و بازده سهام عمدتا تحت تاثیر افق زمانی بازده سهام و تعداد پرتفویهای متشکله است؛ به گونه ایکه متوسط بازده پرتفوی P3-P1 طی 12 ماه آتی برابر 5/6- درصد و در سطح خطای 5 درصد معنادار است (متوسط بازده EW حاصل از استراتژی سرمایهگذاری مبتنی بر رشد NOA نیز در افق زمانی 12 ماهه منفی است).
یافتههای حاصل از این پژوهش بر خلاف نتایج مطالعات فیرفیلد (2003) و کائو (2011) مبنی بر رابطه معکوس NOA و بازده سهام، نشان میدهد رابطه مذکور تابع الگوی وزنی بازده سهام و افق بازده آتی سهم بوده، حسب مورد میتواند مثبت یا منفی بوده و یا در مواردی فاقد معناداری آماری گردد."