چکیده:
هدف این تحقیق بررسی نقش ، اهمیت ، میـزان و نـوع رابطـه برخـی از متغیرهای مهم و تاثیر گذار نظیر اندازه و نسبت ارزش دفتـری بـه بـازار بـر عملکرد (بازدهی و سودآوری) شرکت هـای پذیرفتـه شـده در بـورس اوراق بهادار تهران می باشد. نمونه آماری پژوهش شامل ٧٠ شرکت می باشد کـه در طی دوره زمانی ١٣٨١ لغایت ١٣٨٨ انتخاب شده است . در تحقیق حاضـر بـه منظور افزایش درجه اطمینان نسبت به نتایج حاصـل از آزمـون فرضـیات، از روش دادههای تلفی ی ق ایستا و پویا استفاده شده و تخمین سیستم معادلات بـه کمک برخی از روشهای پیشرفته اقتـصاد سـنجی نظیـر روش گـشتاورهای تعمیم یافته و حداقل مربعات تعمیم یافته انجام گردیده است . یافته های پژوهش حـاکی از وجـود یـک رابطـه خطـی مـستقیم بـین متغیرهای اندازه و بتا با عامل بازدهی و نیز وجود رابطه خطـی مـستقیم بـین متغیرهای اندازه و اهرم مالی با عامل سودآوری شرکت ها مـی باشـد. ایـن در حالی است که رابطه بین نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار با هـر دو متغیـر وابسته بازدهی و سودآوری منفی بدست آمده است .
Introduction: The capital asset pricing model (CAPM) of Sharpe (1964) and Lintner (1965) was the most widely recognized explanation of stock prices and expected returns. It gives a prediction of risk of an asset or a portfolio and its expected return which thereby helps in evaluating potential returns of investments.
Fama and French (1992) found that the cross section of average stock returns for the period 1963-1990 for US stocks is not fully explained by the CAPM beta and that stock risks are multidimensional. Two of these dimensions of risk، they suggest، are proxied by size and the ratio of book value of common equity to its market value (BE/ME). Fama and French (1993) came up with a model for explaining stock returns using three factors: market، book to market، and size. This model was supportive of Banz (1981) who claimed that ‘size effect’ was present for more than 40 years and that the CAPM was misspecified.
Lakonishok، Shleifer and Vishny (1994) suggest that sorting firms on high and low B/M ratios exposes the investor to overreact in good and bad times. This cause them to over estimate stock prices for low B/M firms and underestimate them for high B/M firms، i.e. distressed firms. The ultimate result after the correction of the overreaction is high returns for high B/M stocks (value stocks) and lower returns for low B/M stocks (glamour stocks). This investor reaction leading to determination of stock returns is not explained by the CAPM.
Hypotheses: In this paper، we investigate of factors affecting stock returns and profitability (such as size، beta، leverage، return of market and book-to-market equity ratio) among Irans’s listed companies in Tehran Stock Exchange using panel data. The hypotheses
tested in this study are the following :
Hypothesis 1: There is a significant relationship between Size and Stock Return.
Hypothesis 2: There is a significant relationship between BV/MV and Stock Return.
Hypothesis 3: There is a significant relationship between two variables Size and BV/MV with Stock Return.
Hypothesis 4: There is a significant relationship between Size and profitability.
Hypothesis 5: There is a significant relationship between BV/MV and profitability.
Hypothesis 6: There is a significant relationship between two variables Size and BV/MV with profitability.
Estimation method: We use panel data method to estimate the parameters of return and profitability. The panel data approach has several advantages compared to the cross-sectional approach often used in financial research.
1. Due to an increase in the number of data points، degrees of freedom are increased and multicollinearity problem is reduced thus the efficiency of econometric estimates is improved.
2. Panel data can control for individual heterogeneity due to hidden factors، which، if neglected in time-series or cross-section estimations lead to biased results. Heterogeneity is captured by firm specific fixed effects or random effects components based on the characteristics of the data set.
Panel data follows a given sample of individuals over time، and thus provides multiple observations on each individual in the sample. Panel data combines the features of time series and cross-section. Panel data usually provides the researcher a large number of data points، increasing the degrees of freedom and reducing the collinaerity among explanatory variables; hence improving the efficiency of econometric estimates. Therefore two main models are tested:
1) the static panel data with fixed effect and
2) the dynamic panel data.
However، the fixed effects model may give biased and inconsistent estimators because the error term may be correlated with the lagged variable. To deal with variables that may be correlated with the error term، we use instrumental variables. We use the Arellano and Bond (1991) two-step GMM (Generalized Method of Moments) estimator for our dynamic model which allows for heteroskedasticity across firms. The GMM estimator is consistent if there is no second order serial correlation between error terms of the first-differenced equation.
Discussion of the Results: This paper contains significant and consistent results. Using two variants of panel data analysis، we attempt to find the determinants of stock return and profitability in the Tehran Stock Exchange for the period 1381-1388. The results of testing hypotheses for each of the eight years and the pooled sample show that the size of companies، Beta and Returm of market are positively related to Stock Return. Lewllen (1999)، Allen and Cleary (1998)، Mukherji et al (1997)، Barber and Lyon (1997)، Fama and French (1992)، and Chan et al (1991) found a positive and remarkably great relationship between BV/MV and the Stock Return. Surprisingly the findings of the research did not confirm the existence of any positive relationship between the two variables. This study also show that the size and leverage is positively related to profitability but book-to-market equity ratio is negatively correlated with it. This study suggests that there is no existence of a linear relationship between profitability and return of market.
خلاصه ماشینی:
"تعیین عوامل موثر بر عملکرد شرکت های بورسی با استفاده از روش گشتاورهای تعمیم یافته (GMM) و حداقل مربعات تعمیم یافته برآوردی (EGLS) * دکتر مهدی مشکی دانشگاه پیام نور رشت چکیده هدف این تحقیق بررسی نقش ، اهمیت ، میـزان و نـوع رابطـه برخـی از متغیرهای مهم و تاثیر گذار نظیر اندازه و نسبت ارزش دفتـری بـه بـازار بـر عملکرد (بازدهی و سودآوری) شرکت هـای پذیرفتـه شـده در بـورس اوراق بهادار تهران می باشد.
در یکی از مهمترین مطالعات انجام شده، فاما و فـرنچ (١٩٩٢) بـا تلخـیص یافتـه هـای مطالعات تجربی پیشین و با اتکا به روش رگرسیون مقطعی ، رابطه بین متغیرهای بتا، انـدازه شرکت ، نسبت ارزش دفتری به قیمت بازار، اهرم مالی و نسبت سود به قیت با بـازده مـورد انتظار سهام در بازار سرمایه آمریکا را مورد مطالعه قرار داده و بـه ایـن نتیجـه رسـیدند کـه ریسک سیستماتیک (بتا) قدرت تبیین همه اختلافات بازده سهام در طول ١٩٦٣ را نـدارد و از بین متغیرهای مورد بررسی ، دو متغیر نسبت ارزش دفتری به قیمت بازار و اندازه شـرکت بهتر قادرند اختلاف میانگین سهام را تشریح کنند.
در خاتمه می توان بر اساس نتایج تحقیق حاضر ادعا کرد که صرف نظر از تاثیر عوامـل محیطی ، فرهنگی و رفتاری حاکم بر بازار سرمایه ایران، متغیر نسبت ارزش دفتری به بـازار با وجود داشتن رابطه معکوس و معنادار آماری با متغیر وابسته بازدهی ، اما بـه لحـاظ آنکـه باعث کاهش قدرت تبین مدل می شود، نمی تواند در توضیح تفاوت بازدهی در طـول دوره ٨ ساله تحقیق به عنوان یک متغیر موثر بکار گرفته شود، این در حالی است که مـدل مبتنـی بر متغیرهای بتا(ریسک سیستماتیک ) و اندازه می تواند مدل مناسبی بر تبـین چنـین تفـاوتی باشد."