چکیده:
با وقوع بحرانهای مالی در سالهای اخیر، توجه به زیانهای حدی اهمیت یافته است. زیانهای حدی میتواند برای سرمایهگذاران بسیار نامطلوب باشد و از آنجا که احتمال وقوع این زیانهای غیرمعمول ناچیز نیست، سرمایهگذاران نگران دنبالههای حدی توزیع بازدهی هستند. هدف پژوهش حاضر آن است که با بهرهگیری از نظریه ارزش حدی (EVT) که برای توضیح حوادث غیرمعمول طراحیشده، مقدار ریسک نامطلوب حدی (EDR) محاسبهشده و اثرات آن در قیمتگذاری داراییها بررسی گردد. برای این منظور، نمونهای متشکل از 243 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران بین سالهای 1384 تا 1394 بررسی میگردد. جهت آزمون قیمتگذاری EDR از دو روش تحلیل پرتفوی و رگرسیون فاما و مکبث (1973) استفاده میشود. یافتههای حاصله دال بر قیمتگذاری EDR و معناداری آماری صرف ریسک نامطلوب حدی در بورس اوراق بهادار تهران است. این پژوهش نشان میدهد زیانهای بالقوه ناشی از بازدهیهای بسیار نامطلوب، یعنی ریسک نامطلوب حدی، به عنوان یک عامل ریسک در قیمتگذاری داراییها ملحوظ میگردد. همچنین، اثر سایر معیارهای ریسک شامل نوسانپذیری، ارزش در معرض خطر و شاخص دنباله راست قویتر از EDR بوده و در صورت احتساب معیارهای فوق، معناداری آماری صرف ریسک EDR از دست میرود.
Recent year’s financial crisis gives rise to pay attention to extreme losses. Investors suffer from extreme losses and since unusaull outcomes probability is not far, investors concern about extreme tail of return distribution. This paper is aimed to examin extreme downside risk (EDR) that is calculated by extreme value theory (EVT) which is designed to explain uncommon events. For this purpose, a sample composed of 243 listed firms in Tehran Stock Exchange is examined for 1384 to 1394. Portfolio study approach and Fama- McBeth (1973) regression are used to EDR pricing test. The results confirm EDR pricing and statistical significancy of extreme downside risk in TSE. This research shows that potential loss from extreme downside returns, EDR, is captured by asset pricing as a risk factor. Also, the effects of other risk measures including volatility, valu at risk and right tail mesure are stronger than EDR and if their effectes is controlled, EDR risk premium is no longer statistically significant.
خلاصه ماشینی:
آزمون قيمت گذاري صرف ريسک نامطلوب حدي (EDR) مبتني بر نظريه ارزش حدي (EVT) 1 مريم دولو تاريخ دريافت : ٩٦/٠٢/١٠ تاريخ پذيرش : ٩٦/٠٥/١٥ 2 مهديه دشتي چکيده با وقوع بحران هاي مالي در سال هاي اخير، توجه به زيان هاي حدي اهميت يافته است .
هدف پژوهش حاضر آن است که با بهره گيري از نظريه ارزش حدي (EVT) که براي توضيح حوادث غيرمعمول طراحيشده ، مقدار ريسک نامطلوب حدي (EDR) محاسبه شده و اثرات آن در قيمت گذاري داراييها بررسي گردد.
يافته هاي حاصله دال بر قيمت گذاري EDR و معناداري آماري صرف ريسک نامطلوب حدي در بورس اوراق بهادار تهران است .
جهت آزمون قيمت گذاري EDR و يا به سخن ديگر، بررسي معناداري صرف ريسک نامطلوب حدي از دو روش تحليل پرتفوي و مدل فاما و مک بث (١٩٧٣) استفاده ميشود.
به بيان ديگر، معناداري آلفاي اختلاف پرتفويهاي اول و پنجم نشان ميدهد اثر EDR حتي با کنترل عوامل بازار، اندازه ، ارزش و مومنتوم قيمت گذاري شده و تحمل EDR بالاتر مستلزم انتظار کسب بازدهي بالاتر است .
بررسي صرف ريسک نامطلوب حدي با استفاده از رويکرد رگرسيون فاما-مک بث (١٩٧٣): نتايج حاصل از آزمون تاثير EDR بر بازدهي سهام در چارچوب مدل فاما و مک بث (١٩٧٣) در جدول (٣) ارائه شده است .
An application of extreme value theory for measuring financial risk.
The tail behavior of extreme stock returns in the Gulf emerging markets: An implication for financial risk management.
Estimation of tail-related risk measures for heteroscedastic financial time series: an extreme value approach.