چکیده:
با توجه به اهمیت مدلسازی دقیق تلاطم در محاسبهی ارزش در معرض ریسک سبد داراییها، برای پیشبینی تلاطم سبد داراییها از مدلهای متنوع واریانس ناهمسان شرطی تعمیمیافته چند متغیره استفاده میشود که در آن، ریسک یک دارایی علاوه بر رفتار خود به رفتار دیگر داراییهای موجود در سبد نیز بستگی دارد. به همین علت نباید در برآورد سنجهی ریسک سبد دارایی، سرایت بازده و تلاطم بین داراییهای موجود در سبد را نادیده گرفت. در این مقاله برای نشان دادن اهمیت سرایت اطلاعات،ارتباط بین بازدهی لگاریتمی داراییهای انس طلا، نرخ برابری یورو به دلار آمریکا و شاخص سهام S&P500، از نخستین روز کاری سال 2000 تا 1/12/2014 مورد بررسی قرار میگیرد. شناسایی سرایت بازدهی بین بازارها با بهرهگیری از مدل خودهمبسته برداریفراهممیشود. اثر سرایت تلاطم با استفاده ازمدلهای متنوع واریانس ناهمسان شرطی تعمیمیافته چندمتغیرهای امکانپذیر است که هریک از این مدلها قادرند پویاییهای واریانس شرطی بازده را با در نظر گرفتن ویژگیهایی همچونخوشهای بودن تلاطم و متغیر بودن آن در طی زمان مدلسازی کنند، بنابراین در این مقاله در چارچوب مدلهای MGARCH-VAR، جهت و اثر سرریز اطلاعات بین بازارهایانس طلا، ارز و سهام شناسایی شده است. سپسارزش در معرض ریسک سبد مذکور با رویکرد پارامتریدر سطح اطمینان 99% برای افق پیشبینی یک روزهبرآورد شده است. در مرحلهی بعد پس از آزمون کفایت پوشش شرطی و غیرشرطی،با بهکارگیریرویکردهای مقایسهای تابع زیان لوپز، مجموع زیان انباشته و تابع زیان شنر، عملکرد روشهای با کفایت در برآورد ارزش در معرض ریسک سبد داراییرا رتبهبندیمیشود. نتایج تجربی حاصل از این پژوهش نشان میدهند که سرایت اطلاعات بین بازده و تلاطم داراییهای موجود در یک سبد، برآورد سنجهی ارزش در معرض ریسک را تحت تاثیر قرار داده و نادیده گرفتن این ویژگی سبب برآورد دستبالای ارزش در معرض ریسک سبد داراییها و در نتیجه، تخصیص ناکارای بخش زیادی از منابع جهت پوشش ریسک سبد داراییها میشود.
This research analyzes spillover effects of financial volatility among three international markets: Gold، Stocks and Foreign Exchange. We use the logarithmic returns of the assets - ounces of gold، the euro-dollar exchange rate and America stock index S&P500- from the first business day of 2000 until 1/12/2014 in order to identify the relationship between these three international markets. Identification returns transmission between markets is provided by using Vector Auto Regressive (VAR) model. Volatility spillover effects could be measured by the Multivariate Generalized Auto Regressive Conditional Heteroscedasticity (MGARCH) models. We use VAR-MGARCH model to identify information spillovers between three markets and introduce value at risk in order to measure portfolio risk. We estimate the value at risk of portfolio relying on the parametric approach at 99% confidence level for the forecast horizon of one day with two rolling windows that included 500 and 750 observations. In the first step the adequacy of predictions is tested by unconditional and conditional coverage tests. Then the adequacy predictions are ranked by Lopez loss function، Total accumulated losses and Sener loss function. The empirical results suggest that spillover effects are statistically significant and the VaR forecasts are generally found to be sensitive to the inclusion of spillover effects in any of the multivariate models considered. Ignoring this sensitivity is resulted in overestimation of the portfolio’s value at risk and، therefore، lead to inefficient allocation of resources to cover the risk of the asset portfolio.
خلاصه ماشینی:
برای مثـال مـکآلیـر و دا ویگـا ١ (٢٠٠٨) بـرای نشـان دادن اهمیـت سـرریز اطلاعات در زمان پیش بینی تلاطم های مالی ، سبد متشکل از٤ شاخص سهام بین المللـی (SP٥٠٠، FTSE١٠٠، CAC٤٠ و SMI) را در نظر گرفته و بـا اسـتفاده از مـدل هـای VARMA-GARCH،CCC وPS-GARCH٢ بــه بــرآورد ســنجه ی ارزش در معــرض ریسک سبد دارایی پرداخته اند و نتایج تجربی آنها نشان می دهد کـه اثـرات سـرایت ٣ از نظر آماری معنادارند، اما به هر حال ارزش در معرض ریسـک پـیش بینـی شـده توسـط مدل های چند متغیره ، حساسیت زیادی به اثرات سرایت نشان نمی دهد، اما در این مقاله برای اولین بار اثر سرریز اطلاعات بر محاسبه ی سنجه ی ارزش در معرض ریسـک سـبد دارایی های غیرهمنوع بررسی می شود.
اگر سبدی متشکل از n دارایی مختلف داشته باشیم که بردار بازده ی آنها دارای میانگین شرطی μt و ماتریس واریانس کواریانس Ht باشد، به گونه ای که μt یک بردارn١،Ht یک مـاتریس nPn وwt یک بردار سطری P١ از نسبت های سرمایه گذاری شده در دارایی ها باشـد، آنگـاه ، میانگین و واریانس شرطی بازده ی سبد دارایی به ترتیب عبارت اند از: (به تصویر صفحه مراجعه شود) اگر قیمت سبد دارایی در دوره ی ١!t با ١!Pt نشان داده شـود، ارزش در معـرض ریسک یک روزه ی سبد دارایی در سطح α با رویکـرد واریـانس -کواریـانس چنـدمتغیره نرمال ، برابر است با: برای محاسبه ی ارزش در معرض ریسک سبد دارایی ها که بازده ی آن دارای توزیـع چند متغیره نرمال نیست ، می توان از رویکرد واریـانس کواریـانس بـا فـرض توزیـع چنـد متغیره تی استیودنت ٣ استفاده کرد.