چکیده:
بی قاعدگی در بازار های مالی که همراه با رفتار احساسی و تقلیدوار تولید و تشدید میگردد و کارایی بازار را کاهش میدهد، همواره در کانون توجه محققان بوده است. در این تحقیق به معرفی معیاری برای سنجش میزان توده واری سرمایه گذاران نهادی پرداخته شده است که ضمن در نظر داشتن عوامل بنیادین، تودهواری بین سرمایهگذاران نهادی هم نوع و غیر هم نوع را نیز کنترل مینماید. در این تحقیق برای کسب اهداف فوق، از مدلسازی معاملات سرمایهگذاران نهادی و استخراج معیارهای تودهواری از مدلهای رگرسیون با لحاظ کردن آثار متغیرهای اقتصادی موثر بر قیمت سهام، برای محاسبه سنجه تودهواری استفاده شده است. سپس آثار توده-واری بر بیقاعدگیهای بازار سهام مورد مطالعه قرار گرفت. نتایج حاکی از آن است تودهواری بیشترین اثر را بر مومنتومها دارد. مومنتوم دو ماهه بیشترین ضریب با علامت منفی را دارا میباشد. بدین معنا که با افزایش (کاهش) توده واری، مومنتوم دو ماهه کاهش (افزایش) مییابد و به عبارتی افزایش (کاهش) توده واری منجر به کاهش بازده غیرنرمالی ناشی از مومنتوم میشود. در بین سایر بی-قاعدگیهای بررسی شده، نوسان قیمت شش ماهه دارای بیشترین اثر پذیری از تودهواری است. همچنین از منظر قدرت تبیین بی-قاعدگی، توده واری معرفی شده در این پژوهش بیشترین اثر را بر بی قاعدگی نوسان قیمتی دارد. همچنین با بررسی جهت رابطه توده-واری و بیقاعدگی مشخص گردید این رابطه دو طرفه میباشد و نیز پس از وارد کردن عامل توده واری در مدل فاما و فرنچ، قدرت توضیح دهنگی مدل ارتقا پیدا نموده است.
Anomalies in financial markets, which is produced and exacerbated by sensitive and imitative behavior and reduces market efficiency, have always been the focus of researchers. In this research, a criterion for measuring the mass turnover of institutional investors is introduced, which, while considering the fundamental factors, also controls the turnover between institutional investors of same type and non-same type. In this study, in order to achieve the above objectives, modeling of institutional investor transactions and deriving mass aggregation criteria from regression models, taking into account the effects of economic variables affecting stock prices, has been used to calculate the aggregate measure. Then, the effects of bulk on momentary anomalies, stock turnover ratio, price volatility, P/E, accrual and profitability to stock return ratio were studied. The results indicate that herding has the greatest effect on momentums. The two-month momentum has the highest coefficient with a negative sign. This means that with the increase (decrease) in bulk density, the two-month momentum decreases (increases), in other words, the increase (decrease) in bulk density leads to a decrease in the abnormal efficiency caused by the momentum. Among the other anomalies examined, the six-month price fluctuation has the greatest impact on mass production. Also, by examining the relationship between bulk density and anomaly, it was determined that this relationship is two-way and also after entering the bulk factor in the Fama-French models, the explanatory power of the model has improved.
خلاصه ماشینی:
همچنین در این پژوهش نشان داده شده است که از عامل توده واری سرمایه گذاران نهادی میتوان به عنوان عاملی در مدل سه عاملی فاما و فرنچ استفاده کرد.
در این پژوهش برای کسب اهداف بالا، از مدل سازی معاملات سرمایه گذاران نهادی و استخراج معیارهای توده واری از مدل های رگرسیون با لحاظ کردن آثار متغیرهای اقتصادی موثر بر قیمت سهام ، برای محاسبه سنجه توده واری استفاده شده است .
آنچه در این مطالعه بر این ادبیات افزون می شود عبارتست از مطالعه در خصوص تأثیر رفتار توده وار سرمایه گذاران نهادی (به عنوان رهبران بازار سهام ) بر بروز و نیز شدت و ضعف بی قاعدگی ها که افزون بر خالی بودن چنین تحلیلی در ادبیات موضوع ، سنجه ای برای محاسبه میزان توده واری این نهادها ارائه می کند.
در این پژوهش ، با استفاده از داده های خرید و فروش روزانه در بازار سهام تایوان ، به بررسی تمایل سرمایه گذاران نهادهای خارجی و داخلی و معامله گران حاشیه ای به انجام رفتار توده وار پرداخته شده است .
بنابراین می توان معیار توده واری را به صورت زیر تعریف کرد: رابطه ٢ HBi t ∑S(ƔiSt dTiSt TiSt) ∑-S(δi-tS dTi-tS Ti-tS) ∑TS ∑T-S با توجه به این واقعیت که عامل مورد بررسی در مدل بالا تغییرات در سرمایه گذاری نهادهای سرمایه گذار است ، برای در نظر گرفتن حجم سرمایه گذاری هر نهاد سرمایه گذار در مقایسه با S کل سرمایه گذاری در سهام i، از ضریب Ti tS∑ استفاده شده است .