Abstract:
پژوهش حاضر، تقابل بين جريان نقدي آزاد و عملكرد را به همراه ساير عوامل اثرگذار بر اين رابطه بررسي مي كند؛ به بيان ديگر، اين پژوهش افزون بر بررسي رابطه ي متقابل (دوطرفه) بين جريان نقدي آزاد و عملكرد، عوامل اثرگذار بر اين رابطه را نيز شناسايي مي كند. به اين منظور، از روش نيمه تجربي دربازه ي زماني 1380تا1392 براي 1716 سال-شركت بورس اوراق بهادار تهران به صورت داده هاي تركيبي استفاده شده است. همچنين، به دليل وجود اريب همزماني در متغيرهاي درون زاي پژوهش براي آزمون فرضيه ها، سيستم معادلات همزمان سه مرحله اي (3SLS) به كار گرفته شده است. نتايج حاصل از آزمون فرضيه هاي پژوهش، حاكي از منفي و معنادار بودن اثر متغير عملكرد بر متغير جريان نقدي آزاد و متقابلاً منفي و معنادار بودن اثر متغير جريان نقدي آزاد بر متغير عملكرد است؛ بنابراين، اين دو متغير يكديگر را تضعيف مي كنند. افزون بر اين، نتايج نشان دهنده ي اثر معنادار و متفاوت ساختار هاي مالكيت (شامل تمركز مالكيت و سطح مالكيت) بر رابطه ي يادشده است. به عبارت ديگر، برخلاف متغيرهاي تمركز مالكيت كه يك قدرت تك قطبي را در شركت به وجود مي آورند، سطح مالكيت به منزله ي يك قدرت چند قطبي مي تواند اثري ارزش آفرين بر رابطه ي متقابل بين جريان نقدي آزاد و عملكرد داشته باشد.
Introduction: This study examines the contrast between free cash flow and performance، along with other factors affecting this relationship. In other words، this study is investigating the interaction of (bilateral) between free cash flow and performance and also identifies factors enhancing this relationship. As a result، this study is seeking to provide a practical approach in the determination of free cash flow in order to maximize corporate value and examines the importance of free cash flow and the company's performance more precisely.
Research Hypotheses: According to the research، theory and literature، there is a mutual and bilateral relationship between free cash flow and the company's performance. If one changes، the other will be affected. In addition، there are other variables that affect this relationship. Therefore، the hypothesis of the study is as follows:
A. Hypothesis related to endogenous variables (free cash flow and performance):
1. There is a reciprocal and significant relationship between free cash flow and performance.
B. Hypotheses related to exogenous variables:
2. There is a reciprocal and significant relationship between free cash flow and debt policy
3. There is a reciprocal and significant relationship between free cash flow and size of the company
4. There is a reciprocal and significant relationship between free cash flow and concentration of ownership
5. There is a reciprocal and significant relationship between free cash flow and level of ownership
6. There is a reciprocal and significant relationship between free cash flow and managerial ownership
7. There is a reciprocal and significant relationship between free cash flow and governmental ownership
Research Method: The semi-empirical method for the period from 1380 to 1392 which included 1716 companies in Tehran Stock Exchange was used with the panel data. Also، because of the simultaneous bias in endogenous variables a three-stage system of simultaneous equations (3SLS) was used to test the hypothesis. The variables of this study are endogenous and exogenous variables. Free cash flow and performance variables have the mutual influence on each other، and also are influenced by other variables. Therefore، they have the role of endogenous variables in the system. But، other variables (debt policy، the size of the company، the level of institutional ownership، institutional ownership concentration، managerial ownership and state ownership) only posit an effect on endogenous variables and are not affected by other variables so their role is exogenous.
Results: The results of testing the hypothesis showed a significant and negative effect of the performance on free cash flow and also free cash flow have significant and negative effect on the performance. So، these two variables are weakening each other. In addition، the results showed a significant and different effect of unipolar and multipolar ownership structures on the above relationship. In other words، unlike the ownership concentration variables which create a unipolar power in the firm، the level of ownership as a multipolar power could have value-creating effect on the relationship between free cash flow and performance.
Discussion and Conclusion: Given that the effect of institutional ownership concentration on performance variable is negative and significant، it is concluded that when there is a dominant power in the company، it could not be value-creating for the company. It means this power applies generated cash flow to their personal interests. On the other hand، the positive effects of levels of institutional ownership on performance suggested that when many kinds of power existed in a company، they prevent creating unused cash flow، and cash flow would be directed to the projects with a high return. Therefore، based on the result of the study، it is suggested for value maximizing of the company that the level of institutional ownership to be increased. The results of this study are in accordance with Jensen’s theory of free cash flow، approving the impact of liabilities policy on the free cash flow management. Furthermore، the results showed that the volume of operations، and in turn the growth opportunities، are the enhancing factor for directing the free cash flow to the suitable projects.
Machine summary:
"بررسی تعامل بین جریان نقدی آزاد و عملکرد شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از سیستم معادلات همزمان سه مرحله ای (SLS٣) دکتر محمد نمازی احمد شکرالهی ** دانشگاه شیراز چکیده پژوهش حاضر، تقابل بین جریان نقدی آزاد و عملکرد را به همراه سایر عوامـل اثرگـذار بـر این رابطه بررسی میکند؛ به بیان دیگر، ایـن پـژوهش افـزون بـر بررسـی رابطـه ی متقابـل (دوطرفه ) بین جریان نقدی آزاد و عملکرد، عوامل اثرگذار بر ایـن رابطـه را نیـز شناسـایی میکند.
برمبنـای توضـیحاتی کـه در بخـش هـای مقدمه و مبانی نظری ارائه شد و پژوهش های پیشین ، الگوی پژوهش حاضر مبتنـیبـر معـادلات هم زمان ١٨ به این شرح است که متغیرهـای جریـان نقـدی آزاد و عملکـرد افـزون بـر اثرگـذاری متقابل بر یکدیگر، از چند متغیر دیگر در سیستم نیز اثر میپذیرند؛ بنـابراین ، نقـش متغیرهـای درون زا را در سیستم دارند؛ اما، سایر متغیرها (سیاست بدهی، اندازه ی شـرکت ، سـطح مالکیـت نهادی، تمرکز مالکیت نهادی، مالکیت مدیریتی و مالکیت دولتی) تنها بر متغیرهای درون زا اثـر میگذارند و از متغیرهای دیگر اثر نمیپذیرنـد؛ در نتیجـه ، نقـش متغیـر بـرون زا را دارنـد.
مطابق با نظریه ی جنسن (١٩٨٦) و نتیجه ی پـژوهش نمـازی و شکرالهی (١٣٩٢) که ایجـاد بـدهی را عـاملی تأثیرگـذار بـر جریـان نقـدی آزاد و هزینـه هـای نمایندگی آن معرفی میکنند، پژوهش حاضر نیز استفاده از بـدهی را بـرای ایـن منظـور مـورد پذیرش قرار میدهد؛ بنابراین میتوان بیان کرد که ایجاد بدهی میتواند موجب حرکـت جریـان نقدی آزاد در مسیر مناسب و درنتیجه ایجاد عملکرد مناسب و از طـرف دیگـر اثـر عملکـرد بـر جریان نقدی آزاد شرکت شود."