Abstract:
این مقاله اثر عامل مومنتوم از الگوی چهار عاملی کرهارت (1997) را بر افزایش توان توضیح دهندگی الگوی سه عاملی فاما و فرنچ (1993) با دادههای بورس تهران بررسی میکند. نتایج نشان میدهد که پورتفوی سهام رشدی در مقایسه با پورتفوی سهام ارزشی و همچنین، پورتفوی سهام برنده در مقایسه با پورتفوی سهام بازنده، بازدههای بزرگتری دارند. اما دربارة عامل اندازه روند روشنی مشاهده نشده است. متوسط ضرایب تعیین تعدیل شده پورتفوها برای الگوی تک عاملی (CAPM)، الگوی سه عاملی فاما و فرنچ، و الگوی چهار عاملی کرهارت به ترتیب 26، 50، و 56 درصد به دست آمده است که نشان میدهد افزودن عامل مومنتوم به الگوی سه عاملی فاما و فرنچ باعث افزایش توان توضیحی الگو میگردد. این نتایج در برابر شرایط صعودی و نزولی بازار و اثرات فصلی پایدار هستند.
Machine summary:
"فاما و فرنچ (1993) با توجه به این یافته، الگوی سه عاملی را برای تبیین بازده سهام به صورت زیر ارائه دادند: که در آن E(SMB) صرف مورد انتظار مربوط به اندازة شرکت، E(HML) صرف مورد انتظار مربوط به نسبت ارزش دفتری به قیمت بازار سهم، ضرایب b، s، و h معیار ریسک مرتبط با هر یک از سه عامل، و سایر نمادها همانند قبل است.
همچنین، برای چهار متغیر مستقل تحت بررسی شامل صرف بازار (MP)، صرف اندازه (SMB)، صرف نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار (HML)، و صرف مومنتوم (WML)، مقادیر عددی متغیرها از طریق روابط زیر، که در آنها نمادها همانند قبل هستند، محاسبه گردید: نرخ اوراق مشارکت مصوب شورای پول و اعتبار به عنوان نرخ بدون ریسک در نظر گرفته شده و بازدهی بازار به صورت ماهانه و با استفاده از ارقام شاخص کل بورس تهران محاسبه شده است.
مقایسه R2 تعدیل شده در سه الگو به تفکیک پورتفوها پورتفوها الگوی قیمتگذاری دارایی سرمایهای فاما و فرنچ کرهارت شماره نماد 1 BHL 404/0 628/0 680/0 2 SHL 118/0 475/0 522/0 3 BLL 436/0 553/0 584/0 4 SLL 083/0 445/0 552/0 5 BHW 455/0 600/0 631/0 6 SHW 092/0 282/0 341/0 7 BLW 453/0 661/0 700/0 8 SLW 041/0 409/0 527/0 میانگین 260/0 507/0 567/0 نتایج به دست آمده در بالا، هر سه فرضیة تحقیق را تأیید میکند، به طوری که با توجه به R2 تعدیل شده این سه الگو میتوان دریافت الگوی سه عاملی فاما و فرنچ تبیین بهتری از بازده نسبت به CAPM ارائه کرده است."