چکیده:
ارزش گذاری را می توان وجه مشترک تمام فعالیت های مالی دانست. این موضوع نقش عمده ای در تخصیص بهینه سرمایه ایفا می کند. ارزش گذاری شرکت ها یکی از مهم ترین و در عین حال پیچیده ترین مفاهیم اقتصادی هر کشور محسوب می شود، به طوری که در کشورهای پیشرفته و توسعه یافته که دارای بازارهای سرمایه پیشرفته هستند، تعیین ارزش شرکت ها توسط بانک های سرمایه گذاری و مشاوران سرمایه گذاری و با استفاده از استانداردهای مختص به هر صنعت تعیین می شود. در کشور ما با ابلاغ سیاست های کلی اصل44 قانون اساسی توسط مقام معظم رهبری، و اهمیت موضوع ارزش گذاری در اجرایی کردن فرمان ایشان، و نیز با توجه به مشکلات به وجود آمده در سال های گذشته در ارزش گذاری شرکت ها از سوی سازمان خصوصی سازی، این موضوع جز موضوعات قابل توجه قرار گرفته است. در این پژوهش که به صورت قیاسی– استقرایی انجام شده است، به بررسی ارزش شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از جریان نقد واقعی و مقایسه آن با ارزش بازار، از طریق تحلیل رگرسیون می پردازیم. برای بررسی این موضوع دو فرضیه ارائه شده که جهت بررسی آن ، تعداد60 شرکت به عنوان نمونه انتخاب شده است، که به سه گروه شرکت های با 5 سال اطلاعات(39 شرکت)، شرکت های با 4 سال اطلاعات(49 شرکت) و شرکت های با 3 سال اطلاعات(48شرکت) مربوط به جریان نقد تقسیم می شود و با استفاده از جریان نقدی سرمایه واقعی، ارزش شرکت محاسبه شده و با ارزش بازار شرکت ها، مورد مقایسه قرار می گیرد. در واقع در این پژوهش بیانیه معروف کتاب های مالی در خصوص برابری ارزش شرکت با ارزش فعلی وجوه نقد آتی مورد چالش قرار می گیرد.
Valuation is assumed as the common aspect of all financial activities. This plays the main role in optimum allocating of capital. Valuation of enterprises is the most important and also the most complicated economic concepts in all countries so that in advanced countries with advanced capital markets, value of enterprises is specified through investment banks, investment consultants and specialized standards for each industry.
In our country, by communicating general politics of the article 44 of law by the leader Mr. Khamenei and the importance of valuation to execute his orders and regarding to the problems in last year’s in valuation of the enterprises which are made by the organizations trying to make the enterprises private, this has become a substantial subject. In this research which is deductive-inductive, we are inspecting the value of adopted enterprises in Tehran stock exchanges by using actual cash flow and comparing it with market value through analyzing the regression. There are two hypotheses given to investigate this subject, that to investigate it in years 1382-1387, 60 enterprises are selected as sample which are divided in to 3 groups; enterprises with 5 year information (39 enterprises), enterprises with 4 year information (49 enterprises) and enterprises with 3 year information (48 enterprises) related to cash flows, and value of enterprise is calculated by using actual capital cash flows and it is compared with market value of enterprise. In fact, in this research well known statement in finance textbooks about equality of enterprise value with Present Value of Future cash flow is being challenged.
خلاصه ماشینی:
با توجه به مشکلات به وجود آمده در سالهاي گذشته در قيمت گذاري شرکت ها از سوي سازمان خصوصي سازي و همچنين توجه بـه ايـن نکتـه کـه ارزشگـذاري معتبـر شرکت ها، باعث اقبال عمومي به سرمايه گذاري در شرکت هايي مي شود که قرار است بـه بخش خصوصي واگذار شود، در اين پژوهش بـه بررسـي ارزش شـرکت هـاي پذيرفتـه شده در بورس اوراق بهادار با استفاده از وجوه نقد واقعي و مقايسـه آن بـا ارزش بـازار مي پردازيم .
ايـن تحقيـق بـا اسـتفاده از دادههـاي ترکيبي مربوط به سالهاي ١٣٨٠ تا ١٣٨٤ پنجاه شـرکت منتخـب از ميـان شـرکت هـاي پذيرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران انجام شده است که نتايج اين تحقيق نشان داد که ارزش دفتري و سود حسابداري داراي اقلام مربوط تر و قدرت توضيحي بيشتري در تعيين ارزش شرکت ها هستند و وارد نمودن گردش وجوه نقد(عملياتي و سرمايه گذاري) در قدرت توضيح دهندگي مدلها افزايش معني داري ايجاد نمي کند.
محسن دستگير و ديگران (٢٠١٠)، (٨٩) در پژوهشي بـه مقايسـه جريـان نقـد سـرمايه ، جريان نقد آزاد و ارزش فعلي تعديل شده در ارزشگـذاري شـرکت هـا از طريـق تنزيـل جريان هاي نقدي پرداختند، در اين پژوهش تعـداد ٥٤ شـرکت پذيرفتـه شـده در بـورس اوراق بهادار بررسي شده است ، نتايج اين پژوهش نشان داد که در صورت استفاده از نـرخ تنزيل مناسب و همچنين توجه به ارزش سپر مالياتي ، استفاده از جريان نقد سرمايه نيـز در ارزش گذاري شرکت ها، نتيجه اي مشابه دو روش ديگر خواهد داشت .