چکیده:
مدلسازی و ارزیابی قیمتگذاری داراییهای سرمایهای یکی از مهمترین شاخههای اقتصاد مالی است و در راستای رشد و توسعه اقتصادی کشورها بازار سهام نقش مهمی در تخصیص بهینه منابع مالی ایفا مینماید. هدف مقاله حاضر مدلسازی قیمتگذاری داراییهای سرمایهای باوجود سرمایه نامشهود در الگوی تعادل عمومی پویای تصادفی برای بازار سرمایه میباشد. با توجه به شکست پیشبینی مدلهای قیمتگذاری داراییهای سرمایهای شرطی، ضروری است تا مدل نئوکلاسیک با جزء ریسک بلندمدت، سرمایه نامشهود و ترجیحات بازگشتی تلفیق و مدلسازی گردد که در این پژوهش این نوآوری صورت گرفته است. در این چارچوب اختلاف در نسبت ارزش دفتری به بازاری شرکتها با ملحوظ گردانیدن سرمایه نامشهود برای بازار سهام ایران تبیین میگردد. اثرپذیری داراییهای ارزشی (مشهود) از ریسک بهرهوری در مقایسه با داراییهای رشدی (نامشهود) متفاوت است که همین اختلاف چارچوب این مطالعه را شکل میدهد بهعبارتدیگر سهام رشدی (نامشهود) کمتر از سهام ارزشی (مشهود) تحت تاثیر ریسک قرار میگیرند. همچنین این مدل توضیحدهنده پویاییهای مصرف و سرمایهگذاری در الگوی تعادل عمومی برای اقتصاد ایران میباشد. برای واکاوی دادهها در این پژوهش از برنامه داینر در فضای نرمافزار متلب بر اساس روش مونت کارلو از زنجیره مارکوف در قالب الگوریتم مترو پولیس_هستینگز استفادهشده است. جامعه آماری پژوهش، شرکتهای فعال در بورس اوراق بهادار تهران میباشد. نتایج حاکی از این بوده است که بنگاههای جوان نسبت به بنگاههای قدیمی نوسانات غیر سیستماتیک بالاتری نسبت به شوکهای بهرهوری دارند بهعبارتدیگر ناهمگنی بنگاهها در سن بنگاه و سن سرمایه منجر به اثرپذیری متفاوتی از رشد بهرهوری کل میگردد. همچنین رابطه بین نسبت ارزش دفتری به بازاری بنگاهها و رشد بهرهوری کل منفی است.
Modeling and evaluation of capital asset pricing is one of the most important branches in financial economics and economic growth. Consequently, development of countries’ stock market can play a significant role in optimal allocation of financial resources. The main purpose of this study was to modeling capital asset pricing in a quantitative general equilibrium model with growth options for intangible capital. This article was thus modeled based on the component of long run risk, intangible capital and with recursive preferences due to the failure in predicting conditional capital asset pricing models(C-CAPM). The framework thus explains the observed difference between the book-to-market ratios by intangible capital. In this model, growth stocks are of lower exposure to aggregate productivity risk than value stocks. This article also explains the dynamics of consumption and investment within the framework of the general equilibrium for Iran's economy. The findings show that young firms have idiosyncratic volatility more than older firms and the relationship between book-to-market ratio and aggregate productivity growth is negative. In other words, aggregate productivity growth has a different effect on firm heterogeneity at the firm age and capital age.
خلاصه ماشینی:
الگوسازي و ارزيابي قيمت گذاري داراييهاي سرمايه اي يکي از مهم ترين شاخه هاي علم مالي بوده و در راستاي رشد و توسعه اقتصادي کشورها بورس اوراق بهادار ميتواند نقش حائز اهميتي در تخصيص بهينه منابع مالي و سهولت تأمين مالي شرکت ها داشته باشد همچنين برآورد بازده مورد انتظار داراييهاي سرمايه اي اصليترين دغدغه سرمايه گذاران و فعالان در بازار سرمايه است لذا ضروري است تا با مدل سازي مناسب براي يک مدل قيمت گذاري، به قيمت گذاري دقيق اين داراييها و پيش بيني بازده مورد انتظار و عوامل مؤثر بر بازده آن ها پرداخته شود.
همچنين مدل سازيهاي صورت گرفته براي قيمت - گذاري دارايي در ايران فاقد سرمايه نامشهود ميباشد، لذا در اين مطالعه ضروري به نظر ميرسد که با لحاظ نمودن سرمايه نامشهود٣ به اقتصاد مبتني بر توليد بازدهيهاي سرمايه مشهود٤ و نامشهود محاسبه و با لحاظ نمودن جزء ريسک بلندمدت ٥ نتايج آن براي کشور ايران و پوياييهاي مصرف و سرمايه گذاري در چارچوب الگوي تعادل عمومي پوياي تصادفي ٦ بررسي گردد.
Revised capital asset pricing model(R- CAPM) در عصر اقتصاد دانش محور، داراييهاي نامشهود، عامل اقتصادي اصلي را تشکيل ميدهند و ساير عوامل سنتي مثل کار و سرمايه فيزيکي در درجه بعدي اهميت قرار دارند.
جگاديش و همکاران ٢ (٢٠١٩) در مطالعه اي تحت عنوان «آزمون تجربي مدل قيمت گذاري دارايي با داراييهاي فردي» خطاي متغيرها در برآورد صرف ريسک را بررسي نموده اند به اين صورت که با روش متغيرهاي ابزاري از سهام فردي در مقابل اوراق قرضه جهت آزمون داراييها استفاده ميگردد.