چکیده:
یکی از مهمترین دغدغههای همیشگی سرمایهگذاران انتخاب بهترین فرصتهای سرمایهگذاری با بیشترین ارزش سرمایهگذاری است و با توجه به گزینههای مختلف برای سرمایهگذاری، تنوع بخشی در سبد سرمایهگذاری یک استراتژی مفید و مطرح در مباحث سرمایهگذاری میباشد. اما استراتژی سرمایهگذاری در بین داراییهای مختلف نظیر بورس اوراق بهادار، طلا، ارز و رمز ارز نامشخص بوده و معلوم نیست که علیرغم رکود و رونق موقت برخی از داراییها (همانند بورس و طلا) و همچنین تأثیرات آنها بر یکدیگر، اولویتبندی سرمایهگذاری (به لحاظ ریسک و بازده) بین داراییهای فوق چگونه تخصیص یابد. هدف از انجام این تحقیق، پیشنهاد اوزان بهینه سرمایهگذاری بین داراییهای بورس اوراق بهادار تهران، سکه بهار آزادی، دلار آمریکا و بیتکوین از طریق حداقلسازی ارزش در معرض ریسک شرطی با روش میانگین– ارزش در معرض خطر شرطی میباشد. بدین منظور با توجه به دمپهن بودن توزیع بازدهی داراییهای مالی جهت پیشبینی توزیع دنبالهها از نظریه ارزش فرین، رویکرد فراتر از آستانه استفاده شده است. همچنین برای محاسبه ارتباط بین این داراییها از ترکیب روش همبستگی شرطی پویا و کاپولا استفاده شده است که همبستگی علاوه بر غیرخطی بودن، پویا و متغیر با زمان نیز باشد. با استفاده از اطلاعات روزانه شاخص داراییهای فوق در فاصله زمانی مهر 1393 تا فروردین 1397، مرز کارای سرمایهگذاری رسم شده است. نتایج نشان میدهد در سطح ریسک (ارزش در معرض ریسک شرطی) صفر به دلیل تغییرات کم واریانس، بیشترین وزن سرمایهگذاری در بورس اوراق بهادار و در بالاترین سطح ریسک، بیشترین وزن سرمایهگذاری در رمز ارز (بیتکوین) به دلیل بازده بالاتر، تخصیص یافته است. همچنبن مقایسه پرتفوهای بهینه با استفاده از نسبت شارپ شرطی حاکی از عملکرد بهتر پرتفوهای متنوع نسبت به هر دارایی است و بهترین عملکرد را پرتفو شامل سکه با اختصاص بیش از 70 درصد و دلار و بیتکوین با وزن برابر داشته است. همچنین با توجه به نسبت شارپ شرطی در پرتفو بهینه حداقل وزن سکه 60 درصد وحداکثر سهم دلار و بیتکوین 20 درصد میباشد.
خلاصه ماشینی:
نتايج نشـان مـيدهـددرسـطح ريسـک (ارزش درمعـرض ريسـک شرطي)صفربه دليل تغييرات کم واريـانس ،بـيش تـرين وزن سـرمايه گـذاريدربـورس اوراق بهـادارودر بالاترين سطح ريسک ،بيش ترين وزن سرمايه گذاريدررمزارز(بيت کوين )به دليل بازده بالاتر،تخصيص يافته است .
شـکل اسـتانداردمـدل ميـانگين - واريانس به صورت رابطه (١)است :(١٩٥٩ ,Markowitz) (رجوع شود به تصویر صفحه) دراين پژوهش ،ريسک نوسانات دارايـيبـااسـتفاده ازمعيـارارزش درمعـرض خطـرشـرطي محاسبه گرديده که درادامه به معرفياين معيارپرداخته شده است .
براساس سطح اطمينان باتوجه به شکل ١(که توزيع نرمال بازده پرتفوليورادريک دوره زمـاني نشـان مـيدهـد)عبـارت است ازرابطه (٢): (رجوع شود به تصویر صفحه) يکيازمفروضاتي که درموردتوزيع بازده سري هايمالي درنظرگرفته ميشود،نرمـال بـودن آن هاست ،درحاليکه توزيع بسياريازسري هـايبـازده مـالي ،نرمـال نيسـتند.
دراين پژوهش برايمحاسـبه ارزش درمعـرض خطـر،ازروش هـاياقتصادسـنجيسـريهـاي زمانينظيرواريانس ناهمسانيشرطيتعميم يافته چندمتغيره ،نظريه ارزش فـرين وکـاپولااسـتفاده شده است که درادامه به طورمختصرمعرفيميگردد.
(رجوع شود به تصویر صفحه) ،که احتمال مشاهده مقداريفراترازآستانه است رانيزباتوجه به داده هاميتوان به صـورت رابطه (١٣)تخمين زد.
آمار خلاصه اي از داده ها (رجوع شود به تصویر صفحه) همان طورکه درنمودارهايزيروجدول فوق مشاهده مـيشـود،نوسـانات تغييـرات قيمـت در بيت کوين ازسايرمتغيرهايديگربيشترميباشد،بنابراين ميتوان نتيجه گرفت کـه سـرمايه گـذاري دربيت کوين بيش ترين ريسک رانسبت به سايرداراييهايايـن تحقيـق داردوبـالتبع آن بـالاترين بازده موردانتظارينيزداراست .
پارامترهاي تخمين رده شده توزيع تعميم يافته پرتو (رجوع شود به تصویر صفحه) همچنين توزيع تجربيپرتوبـرازش شـده بـرايبـازدهيشـاخص کـل بـورس اوراق بهـاداردر نمايش داده شده است .