چکیده:
هدف این پژوهش بررسی توانایی سرمایهگذاران صندوقها بهطورکلی و همچنین بررسی توانایی سرمایهگذاران حقیقی و حقوقی بهطور جداگانه در پیشبینی عملکرد صندوقهای سرمایهگذاری مشترک در آینده و انتخاب صندوق کاراتر است. برای پاسخ به این پرسش که آیا سرمایهگذاران توانایی پیشبینی کارایی و عملکرد صندوقها را در آینده دارند یا خیر، اطلاعات چهل صندوق سرمایهگذاری مشترک فعال در بورس اوراق بهادار تهران، در بازة زمانی 36 ماهه از ابتدای سال 1390 تا انتهای سال 1392 جمعآوری شد. همچنین، با استفاده از مدل فاما و فرنچ و همچنین کارهارت، بازده تعدیلشده در برابر ریسک دو پرتفوی شامل 1. پرتفوی صندوقها با جریان نقدی خالص مثبت، 2. پرتفوی صندوقها با جریان نقدی خالص منفی، با دو رویکرد پرتفوی و رویکرد رگرسیون بهمنظور بررسی هوشیاری سرمایهگذاران تخمین زده شد. نتیجة استفاده از مدلهای مذکور مشخص کرد سرمایهگذاران توانایی انتخاب صندوقهای مناسب برای سرمایهگذاری را نداشتهاند. همچنین، تفاوت شایانتوجهی بین توانایی انتخاب صندوق توسط سرمایهگذاران حقوقی و سرمایهگذاران حقیقی وجود ندارد
The Purpose of this research is to evaluate the ability of mutual funds investors to forecast the performance of mutual funds and selecting the best performed funds. It should be mentioned that both individual and institutional investors have been evaluated in this study. In order to answer the question whether the investors have the ability to forecast the performance of mutual funds or not، we have gathered 40 Iranian mutual funds data that are founded and active in Tehran stock exchange market. Time period of this assessment data is 36 months، from the beginning of March 2011 to the end of March 2014. We have constructed two portfolios of new money. The first portfolio consists of all funds with a positive net cash flow. The second portfolio comprises all funds with a negative net cash flow. Next، we estimate the performance of each of the portfolios using both the Fama-French’s (1993) model and the Carhart’s (1997) model including a momentum factor. The result of using the mentioned models showed that investors are unable to select the appropriate fund، also there is not a significant difference between the ability of individual and institutional investors for selecting the best performed funds.
خلاصه ماشینی:
به منظور بررسی اثر پول هوشمند (توانایی سرمایه گذاران در انتخاب )، ابتدا باید جریانات نقدی صندوق ها محاسبه شود که طبق تحقیقات ژنگ (١٩٩٩)، ساپ و تـایواری (٢٠٠٤)، کیوسـوانی و استولین (٢٠٠٨) و سالگانیک (٢٠١٣) نحوة محاسبه به صورت زیر است : رابطة ١) NCFj,t= TNAj,t− TNAj,t-1)1 + Rj,t) که در رابطة ١، NCF نشان دهندة جریان نقدی خالص در ماه t برای صندوق J است .
تفـاوت ضریب آلفای پرتفوی بـا جریـان مثبـت و منفـی وجـه نقـد، معیـاری بـرای قـدرت پـیش بینـی سرمایه گذاران (هوشیاری آنها در انتخاب صندوق برتر) است و درصورتی که براساس آزمـون t در سطح اطمینان ٩٥ درصد مثبت و معنادار باشد، نشان دهندة موفقیـت سـرمایه گـذاران در انتخـاب صندوق برتر است و فرضیة اول تأیید می شود.
سـپس رگرسیون در همان پرتفوی جریانات نقدی مثبت (منفـی ) بـرای بـازدهی صـندوق هـای حقیقـی به صورت جداگانه و همچنین برای بازدهی صندوق های حقوقی به صـورت جداگانـه تخمـین زده شده است تا معناداری تفاوت آلفاهای دو پرتفوی صندوق های حقیقی و حقوقی مشخص شود.
اختلاف آلفای برآوردی برابر بـا ٠/٢ اسـت کـه نشـان دهنـدة عملکـرد مناسـب تـر سرمایه گذاران صندوق با جریان مثبت است ، اما آمارة t برابر با ٠/٣٨ است ؛ بنابراین ، ایـن تفـاوت عملکرد از لحاظ آماری معنادار نیست و اثر پول هوشمند ثابت نمی شود.
On persistence in mutual fund performance, Journal of Finance, 52(1): 57- 82.
The association of mutual funds cash flow and the volatility of market returns, MS Thesis, Allame Tabatabaei university, Accounting and management faculty.