چکیده:
جریان سرمایه صندوق ها عبارتست از ارزش صدور و ارزش ابطال واحدهای سرمایه گذاری و همچنین خالص ارزش صدور و ارزش ابطال که به خالص وجه نقد موسوم است. از خالص وجه نقد به صندوق ها به عنوان شاخصی برای اندازه گیری احساسات بازار استفاده می شود. البته این در شرایطی است که بین خالص وجه نقد و بازده بازار ارتباط معنادار وجود داشته باشد. این پژوهش روابط متقابل مجموع جریان سرمایه به صندوق های سرمایه گذاری و بازده بازار را مورد بررسی قرار می دهد. جریان سرمایه به 19 صندوق سرمایه گذاری در طول سال-های 1387 تا 1389، به صورت ماهانه و هفتگی، به سه بخش صدور، ابطال و خالص جریان تقسیم بندی شده است. در این پژوهش برای بررسی اثرات جاری متغیرها بر یکدیگر از رگرسیون معمولی استفاده شده و برای تاثیر وقفه های پیشین، از روش خودرگرسیونی برداری VAR استفاده شده است. نتایج پژوهش نشان می دهد، بر اساس اطلاعات ماهانه، ارزش جاری صدور و خالص وجه نقد بر بازده بازار اثرگذار است، ولی بر اساس اطلاعات هفتگی تاثیری تایید نشد. با استفاده از روش خودرگرسیون برداری و بر اساس اطلاعات هفتگی، وقفه اول بازده بازار بر خالص وجه نقد موثر است. همچنین وقفه اول بازده بازار بر ارزش جاری صدور و وقفه دوم بازده بازار بر ارزش جاری ابطال اثرگذار است. اما بر اساس اطلاعات ماهانه، هیچ یک از وقفه ها توان توضیحی متغیرهای پژوهش را ندارند.
Issuance value، redemption value and net value of issuance and redemption of investment units is called cash flow to mutual funds. This cash flow to mutual funds is used as an investor sentiment index، when there is significant relationship between cash flow to mutual funds and market return. In this paper، relationship between these two items is to be evaluated. Monthly and weekly cash flow to 19 funds during 2008 to 2010 is considered. OLS used to assess the current relationship and for the lag relationship، VAR method is used. The results show that based on monthly data current issuance value affected the market return but weekly data doesn’t support it. On the basis of weekly data، first lag of market return affected net cash flow to mutual funds. However، first lag of market return affected current issuance value and the second lag of market return affected current redemption value. Based on monthly data، neither of market returns lags had the significant explanatory power.
خلاصه ماشینی:
اگر ثابت شود که جریان گفته شده حاوی اطلاعاتی در مورد بازدهی آتی بازار است ، می توان از این شاخص در تنظیم سیاست های سرمایه گذاری در بازار اوراق بهادار استفاده نمود.
Assets Price دسته اخیر پژوهش ها که موضوع پژوهش این مقاله را نیز شامل می شود، به دنبال بررسی رابطه متقابل جریان سرمایه به صندوق های سرمایه گذاری و بازده بازار سرمایه هستند.
از این منظر دو دلیل برای رابطه سببی بالا وجود دارد: 1 الف ) اطلاعات نمایان شده توسط جریان سرمایه اگر چنان چه سرمایه گذاران در صندوق های سرمایه گذاری صاحب اطلاعاتی باشند یا اگر همسو با صاحبان اطلاعات در بازار به معامله بپردازند، در این صورت معاملات آن ها آشکار کننده و در ارتباط با اطلاعاتی جدید است .
نتیجه پژوهش فانت بیانگر آن است که الف ) بین صدور و ابطال ، بیشتر از خرید و فروش سهام همبستگی وجود دارد و ب) رابطه جریان سرمایه - بازده بازار که وارتر به آن اشاره دارد، تنها در مورد جریان سرمایه خرید سهام و فروش سهام صدق می کند و هر دوی این جریان ها به طور هم زمان با بازده بازار ارتباط دارند و درنهایت رابطه اصلی بین صدور- ابطال و خرید- فروش سهام توسط صندوق ها رابطه ای مقارن و همزمان است ، اگرچه او در برخی از وقفه ها نیز رابطه معنادار مشاهده نمود [١٣].
همان گونه که مشاهده می شود فرضیه صفر مبنی بر وجود ریشه واحد برای جریان های سرمایه صدور (ISS)، ابطال (RED) و خالص (NET) و همچنین بازده بازار (RM) رد شده است .
Aggregate Price Effects of Institutional Trading: a Study of Mutual Fund Flow and Market Returns, Journal of Financial Economics; 59: 195-220.