چکیده:
معیار انتخاب سهام نقش اساسی در تشکیل سبدهای برنده و بازنده برای راهبرد سرمایهگذاری معکوس ایفا میکند. نگرش معمول استفاده از معیار بازدهی تجمعی است، درحالیکه بهکارگیری این معیار منجر به رتبهبندی سهام بدون در نظر گرفتن ریسک سرمایهگذاری میشود. در این پژوهش به بررسی راهبرد سرمایهگذاری معکوس براساس معیارهای پاداشـ ریسک انتخاب سهام در مقابل راهبرد سرمایهگذاری معکوس متداول، براساس معیار بازدهی تجمعی میپردازیم. بدین منظور نمونهای از 80 شرکت فعال در بورس اوراق بهادار تهران در بازه زمانی فروردین 1386 تا اسفند 9013 بررسی شده است. نتایج بهدستآمده بیانگر سودآوری راهبرد سرمایهگذاری معکوس براساس معیارهای مورد نظر بوده است. همچنین، نتایج نشان میدهد اگرچه معیار بازدهی تجمعی، بیشترین بازدهی کل را برای سرمایهگذار ایجاد کرده است، ولی بهترین بازدهی تعدیلشده برحسب ریسک برای معیارهای پاداشـ ریسک به دست آمده است.
Stock selection criteria play a key role in contrarian portfolio construction. The usual approach is applying cumulative return as stock selection criteria however applying this criterion leads to ranking stocks without considering investment risk. In this study، we analyze contrarian strategies that are based on reward–risk stock selection criteria in contrast to ordinary contrarian strategies based on a cumulative return criterion. For this purpose، a sample of 80 companies in Tehran Stock Exchange during March 2007 to February 2012 has been studied. The result for our 6/6 contrarian strategy shows statistically significant abnormal profit for contrarian strategies. Moreover، we find that although the cumulative return provides the highest total return، reward-risk measures provide much better risk adjusted performance than cumulative return.
خلاصه ماشینی:
در زمینة به کارگیری معیار پاداشـ ریسک انتخاب سهام ، راچف و همکارانش در سـال ٢٠٠٧ به مقایسة راهبرد سرمایه گذاری توالی براساس معیارهای پاداشـ ریسک و بازدهی تجمعی سهام شرکت های تشکیل دهندة شاخص P٥٠٠ &S در دورة زمانی ١٩٩٦ تا ٢٠٠٣ پرداختند.
آن ها بـه این نتیجه رسیدند که معیار بازدهی تجمعی بیشترین بازدهی ماهانه را برای راهبرد سرمایه گذاری توالی ایجاد می کند اما پس از تعدیل بازدهی براساس معیار ارزیابی عملکردی مستقل دریافتند که بهترین بازدهی تعدیل شده برحسب ریسک را نسبت راچف بـرای راهبـرد سـرمایه گـذاری تـوالی ایجاد کرده است .
از پژوهش های دیگر می توان به پژوهش های سعیدی و باقری (١٣٨٩)، مهرانی و نونهـال فـر (١٣٨٦) اشاره کرد که کسب بازدهی غیرنرمال در بورس اوراق بهادار تهران با به کارگیری راهبرد سرمایه گذاری معکوس را تأیید کرده اند.
بنابراین ، در این پژوهش عـلاوه بر معیار بازدهی تجمعی ، از معیارهای پاداشـ ریسک برای انتخاب سهام استفاده شده است تا هر دو مؤلفة ریسک و بازدهی برای انتخـاب سـهام در نظـر گرفتـه شـود و نهایتـا عملکـرد راهبـرد سرمایه گذاری معکوس براساس هر یک از معیارهای انتخاب سهام ارزیابی می شود.
در پایان به منظور بررسی عملکرد هر یک از معیارهای انتخاب سهام ، ثروت نهایی ١ سـبدهای سرمایه گذاری معکوس و عملکرد تعدیل شده برحسب ریسک برای سـبدهای برنـده و بازنـده بـا استفاده از روش راچف و همکارانش (٢٠٠٧) محاسبه می شود.