چکیده:
هدف: از زمان آزادسازی بازارهای سهام در اواسط دهه 1980، یکپارچگی این بازارها در بازارهای جهانی رو به افزایش است؛ بهطوری که این کشورها تلاش میکنند که با جذب سرمایهگذاران بینالمللی بتوانند، اهداف تقسیم ریسک پرتفوی، افزایش سطح نقدینگی، ارتقای شفافیت اطلاعاتی و در نهایت، درجه کارایی بازارهای مالی خود را بهبود بخشند. از آنجا که فرایند آزادسازی مالی تدریجی است، درجه کارایی طی زمان دستخوش تغییر یا تکامل قرار میگیرد، از این رو، هدف پژوهش حاضر، بررسی اثر آزادسازی مالی بر درجه کارایی اطلاعاتی بازارهای سهام کشورهای در حال توسعه، طی دوره زمانی 2000 تا 2016 است.
روش: ابتدا با استفاده از الگوی فضا ـ حالت (فیلتر کالمن)، سطح کارایی اطلاعاتی بازارهای سهام این کشورها طی زمان تعیین شد. در ادامه، با استفاده از الگوی رگرسیونی پانلی GMM، به آزمون اثر آزادسازی مالی بر کارایی اطلاعاتی بازار سهام پرداخته شد.
یافتهها: نتایج الگوی فضا ـ حالت، ضمن تأیید فرضیه کارایی ضعیف برای تمامی کشورهای در حال توسعه، نشان داد که بازده سهام دورههای گذشته مشارکتی در پیشبینی نرخ آتی بازده سهام کشورهای در دست بررسی تأثیر معناداری ندارد، بلکه محیط اقتصاد کلان، شوکهای خارجی و وقایع سیاسی، فاکتورهای بسیار مهم اثرگذارند. نتایج الگوی رگرسیونی GMM نیز نشان داد که افزایش درجه آزادسازی مالی، تأثیر معنادار و کمابیش کوچکی در بهبود کارایی اطلاعاتی بازار سهام دارد. همچنین افزایش حجم معاملات، کاهش نوسانهای ارزی و کنترل نرخ تورم، بهطور معناداری کارایی اطلاعاتی بازار سهام را تقویت میکند.
نتیجهگیری: توجه دولتها به فرایند آزادسازی مالی همراه با بهبود محیط اقتصاد کلان و کاهش شوکهای خارجی، تأثیر بسزایی در تقویت و بهبود کارایی اطلاعاتی بازار سهام در اقتصادهای در حال توسعه دارد.
Objective: After beginning of stock markets liberalization in mid-1980, integration of these markets into global markets is increasing. The countries are attempting to attract international investors to divide their portfolio risk, increase liquidity level and promote informational transparency and hence improve stock market efficiency. This study investigates the effects of financial liberalization on stock market informational efficiency in developing economies, during 2000-2016. Methods: With regarding to informational efficiency level in economies with developing characteristics is time-varying because of benefit from their investor experiences and increase of informational access and quality. In order to, we applied a state space model with GARCH effects to determine the degree of informational efficiency during time for any selected countries. In continue, we use panel GMM model that allow measuring and assessing the impact of financial liberalization on the informational efficiency. Results: The results of state space model realized the weak efficiency hypothesis in selected countries. In other words, the past returns do not contribute much to anticipate future returns, but it affected by macroeconomic, external shocks and political events. Also, the results of GMM model indicate that financial liberalization significantly (of course tiny) improves the degree of informational efficiency. Likewise, we found that information variable (turnover) and macroeconomic variables (inflation rate and exchange rate volatilities) would strengthen significantly informational efficiency in developing countries. Conclusion: This research contributes to improving informational efficiency in developing economies, this is necessary to implement financial liberalization process as well as improving macroeconomic circumstance and declining exchange rate volatilities.
خلاصه ماشینی:
از آنجا که فراينـد آزادسـازي مـالي تدريجي است ، درجه کارايي طي زمان دستخوش تغيير يا تکامل قرار مي گيرد، از اين رو، هدف پژوهش حاضر، بررسي اثـر آزادسـازي مالي بر درجه کارايي اطلاعاتي بازارهاي سهام کشورهاي در حال توسعه ، طي دوره زماني ٢٠٠٠ تا ٢٠١٦ است .
Emerson, Hall & Zalewska-Mitura 6.
Bariviera, Font-Ferrer, Sorrosal-Forradellas & Rosso 2.
نتايج نشان دادند که بين آزادسازي بازار مالي و نقدينگي بازار سرمايه رابطه مثبت و معناداري وجود دارد، هرچند ضريب برآوردي اين اثر در کشورهاي بررسي شده بسيار کوچک است .
روش شناسي پژوهش هدف اين پژوهش ، بررسي اثر آزادسازي مالي بر کارايي اطلاعاتي بازار سهام کشورهاي در حال توسعه منتخب ١ طي دوره زماني ٢٠٠٠ تا ٢٠١٦ است .
معرفي الگوي رگرسيوني در اين بخش ، با توجه به هدف پژوهش براي آزمون اثر آزادسازي مالي بر کارايي اطلاعاتي بازار سهام کشورهاي در حال توسعه منتخب ، از الگوي رگرسيوني پانلي گشتاور تعميم يافته (GMM) به صورت زير استفاده مي شود: رابطه ٥) SMEit= βo+ β1SMEi,t-1+ β2FLiberit+ β3Turnoʋerit+ β4iNFit + β5VEXRit+ εit ٣ + bCrisis٥ +bEx ٤ +bINF ٣ +bGDP ٢ +bFL ١ +C =SME که در آن SME بيانگر کـارايي بـازار سهام در کشور i در دوره t است .
نتيجه گيري و پيشنهادها هدف اين پژوهش ، تحليل پوياي اثر آزادسازي مالي بر درجه کارايي اطلاعاتي بازارهاي سهام کشورهاي در حال توسـعه طي دوره زماني ٢٠٠٠ تا ٢٠١٦ است .
Financial liberalization and stock markets efficiency: New evidence from emerging economies.