چکیده:
هدف: در علم مالی، رابطه میان ریسک غیرسیستماتیک و بازده مورد انتظار به معمایی تبدیل شده است. در حالی که بر اساس تئوری مدرن پرتفوی، رابطه میان ریسک و بازده مورد انتظار مثبت است، نتایج بسیاری از پژوهشها، بر رابطه منفی میان متغیرهای یادشده دلالت دارد. علاوه بر این، بسیاری از مطالعات انجامشده به بررسی عوامل اثرگذار بر این رابطه پرداختهاند. در این پژوهش نیز تلاش شده است که رابطه میان ریسک غیرسیستماتیک و بازده مورد انتظار، از طریق تبیین ریسک آربیتراژ بهعنوان عامل اثرگذار بر رابطه یاد شده، در بازه زمانی فروردین 1386 تا اسفند 1396 به بحث و بررسی گذاشته شود. روش: در این پژوهش برای برآورد ریسک غیرسیستماتیک، مدل پنج عاملی فاما و فرنچ بهکار گرفته شده است. همچنین، با استفاده از روشهای تحلیل پرتفوی و رگرسیون مقطعی فاما ـ مکبث، به سؤال پژوهش پاسخ داده و فرضیهها آزمون میشوند. یافتهها: با استفاده از مدل پنج عاملی فاما و فرنچ که بر اساس رگرسیون کرنل چندجملهای موضعی پیادهسازی شده، ریسک غیرسیستماتیک برآورد شده است. همچنین، برای برآورد شاخص ریسک آربیتراژ نیز، از یک محدودیت معاملاتی موجود در بورس ایران و سایر متغیرهای متداول اندازهگیری ریسک آربیتراژ استفاده شده است. نتیجهگیری: نتایج نشان میدهد علاوه بر اینکه ریسک غیرسیستماتیک دارای قیمت است، رابطه میان ریسک غیرسیستماتیک و بازده مورد انتظار نیز منفی است. همچنین، ریسک آربیتراژ، متغیر اثرگذار بر شدت و معناداری رابطه میان ریسک غیرسیستماتیک و بازده مورد انتظار معرفی میشود.
Objective: The relationship between idiosyncratic volatility and expected return in finance has become a puzzle. While, based on modern portfolio theory, the relationship between risk and expected return is positive, many studies find a negative relationship between these variables. In addition, many studies have examined the factors affecting this relationship. In this paper, we have examined the relationship between idiosyncratic volatility and the expected return through explanation of the arbitrage risk as a factor affecting the relationship in the period from 2007-2017. Methods: In this study, a five-factor Fama-French model has been used to estimate idiosyncratic volatility. In order to answer the research question and hypothesis testing, portfolio analysis and Fama-Macbeth regression methods have been used. Results: The idiosyncratic volatility was estimated using the Fama-French five-factor model, which was implemented based on the local polynomial kernel regression. Also, for estimating the arbitrage risk index, a trading limit on the Iran stock exchange and other common variables of arbitrage risk measurement are also used. Conclusion: The results show that in addition to idiosyncratic volatility pricing, the relationship between idiosyncratic volatility and expected return is negative. Also, the arbitrage risk is confirmed as an effective variable on the severity and significance of the relationship between idiosyncratic volatility and expected return.
خلاصه ماشینی:
در اين پژوهش نيز تـلاش شده است که رابطه ميان ريسک غيرسيستماتيک و بازده مورد انتظار، از طريق تبيين ريسک آربيتراژ به عنوان عامل اثرگذار بـر رابطـه ياد شده ، در بازه زماني فروردين ١٣٨٦ تا اسفند ١٣٩٦ به بحث و بررسي گذاشته شود.
Ang, Hodrick, Xing, & Zhang 4.
Huang, Liu, Rhee, & Zhang 6.
Cai, Ren, & Yang در واقع با تبيين مدل نيمه پارامتريک ، ضرايب رگرسيون تخميني ، کاراتر است و با دقت بيشتري برآورد خواهـد شـد که در نتيجه ، ريسک غيرسيستماتيک نيز نسبت به مدل هاي سنتي قيمت گذاري دارايي با دقت زيادتري برآورد مي شود.
همچنين در مدل هاي سنتي قيمت گذاري دارايي سرمايه اي ، فرض مي شود که رابطـه ميـان ريسـک و بـازده مـورد انتظار به صورت خطي است ، پس با استفاده از مدل نيمه پارامتريک مي توان بدون هيچ پـيش فرضـي در خصـوص رابطـه ميان ريسک و بازده مورد انتظار، مدل را برآورد کرد.
Hardle, Muller, Sperlich & Werwatz 2.
داده هاي اين پژوهش ، سهام موجود در بازار نيويورک ، بورس آمريکا و نزدک در بازه زمـاني ١٩٦٣ تا ٢٠٠٦ بوده و براي برآورد ريسک غيرسيستماتيک ، از مدل سه عاملي فاما و فرنچ و مدل گارچ نمايي استفاده شده است .
Expected Idiosyncratic Skewness که رابطه ميان ريسک غيرسيستماتيک و بازده مورد انتظار براي پرتفوي هاي با ريسک آربيتراژ زيـاد و متوسـط ، منفـي و به ترتيب ، در سطوح ١درصد و ١٠درصد معنادار است ؛ اما براي پرتفوي با ريسک آربيتـراژ کـم ، مثبـت اسـت و در سـطوح ١درصد، ٥درصد و ١٠درصد معنادار نيست .